ГидроОГК. Начинаем освещение, - ИК “Тройка диалог”
11 апреля, 2008"Мы начинаем анализ финансовых показателей и динамики акций ГидроОГК, давая целевую цену на 12-месячную перспективу в $0,111 за акцию и рекомендацию ПОКУПАТЬ. Эта цена ближе к верхней границе индикативного диапазона /$0,084–0,117/, рассчитанного нами в прошлом декабре. Мы скорректировали оценочную модель с учетом фактических тарифов на 2008 год, новых прогнозов макроэкономических показателей и роста цен на топливо. Результат изменений – некоторое повышение прогноза тарифов и цен на свободном рынке. Заложенный в оценку объем инвестиционной программы ГидроОГК прежний – 261 млрд. руб. /$10,8 млрд./ без НДС.
Инвестиционная программа. Предусмотренные новой инвестпрограммой проекты на 2008–2012 годы разделены на два блока: приоритетные /гарантированный блок инвестиций/ и менее приоритетные. Вложения в проекты первого блока составят около 300 млрд. руб. и будут финансироваться в основном из средств ГидроОГК. За вычетом НДС эта сумма равна 254 млрд. руб., что соответствует нашей оценке /222 млрд. руб. собственно капиталовложений и 38 млрд. руб. на богучанский проект/. Мы полагаем, что совокупный объем инвестпрограммы может быть вдвое больше, но финансирование частично предоставят федеральный бюджет, частные инвесторы и РАО “ЕЭС России”. Мы попрежнему исходим из того, что чистая приведенная стоимость проектов второго блока равна нулю, и не учитываем их в оценке ГидроОГК. Ранжирование четко определяет объем первоочередных проектов и предел инвестпрограммы, которая должна финансироваться за счет собственных средств ГидроОГК, – немалое достижение. Ранее руководство сообщало, что внутренняя норма прибыли повышена с 10% до 11% – это благоприятно для оценки ЧПС.
Премия к ОГК и ТГК. Мы ожидаем, что бумаги ГидроОГК подорожают, особенно после того, как прекратятся торги акциями РАО “ЕЭС России”, в настоящий момент наиболее привлекательными в секторе. Сейчас ГидроОГК оценена в $560 за кВт установленной мощности, т. е. лишь с 21%0й премией к оценке ОГК и ТГК, а гидрогенерирующие компании с развивающихся рынков гораздо дороже: их средняя рыночная оценка – $1 516 за кВт /премия к средней оценке теплогенерирующих предприятий – 110%, китайских – 100%/. Рост расходов ГидроОГК будет меньше, чем ОГК и ТГК, а рентабельность увеличится сильнее.
Ликвидность и включение в индексы. ГидроОГК станет “голубой фишкой” сектора. После реорганизации РАО “ЕЭС России” доля акций ГидроОГК в свободном обращении возрастет с нынешних 19% приблизительно до 40%. 17 марта бумаги ГидроОГК были включены в Индекс РТС, а 15 апреля, вероятно, войдут и в Индекс ММВБ. В течение месяца с начала обращения акций ГидроОГК на ММВБ мы ожидаем их включения в индексы MSCI – это должно подогреть интерес со стороны индексных фондов".