Газпром: прибыль растет, рекомендация повышена, - Рональд П.Смит и Ширвани Абдуллаев, Альфа-Банк

"Благодаря росту цен на нефть прибыль Газпрома (GAZP) должна значительно превысить рыночный консенсус-прогноз. После неизбежного пересмотра прогнозов краткосрочные мультипликаторы снизятся, и акции Газпрома вырастут до цен, соответствующих росту EBITDA на ~60% в 2008 г. Мы повышаем нашу расчетную цену на $1,3 до $23,3 и по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции компании.

Мы резко повышаем наш среднесрочный прогноз цен на нефть в соответствии с динамикой спотового и фьючерсного рынков за последнее время и на следующие три года. Наш прогноз цены Brent в 2008 г. увеличивается на $25 до $101,7/баррель, в 2009 г. на $21 до $99/баррель, и в 2010 г. на $17 до $97/баррель. Мы оставляем без изменений долгосрочный прогноз Brent в $85/баррель /номинально/.

Прибыль Газпрома растет быстрее, чем считалось. За счет роста нефтяных цен прибыль Газпрома, основным фактором динамики которой является экспорт, растет значительно быстрее, чем предполагает консенсус-прогноз. Мы прогнозируем EBITDA Газпрома в 2008 г. в $62,5 млрд, что на 60% выше по сравнению с показателем 2007П, а также значительно выше консенсус-прогноза в $52 млрд. Эти показатели сделают Газпром второй по прибыльности компанией в мире.

Выручка за 2008 г. относительно предсказуема. В связи с шестимесячным лагом, заложенным в экспортные контракты Газпрома, компания в плане цен уже завершила 9М2008. Так как внутренние тарифы регулируются и фиксированы на год, выручка Газпрома за 2008 г. относительно предсказуема.

Стоимостные коэффициенты падают. Когда рынок осознает реальное положение дел, что неизбежно произойдет, то EV/EBITDA 2008П Газпрома упадет с текущих 6,4x до всего лишь 5,1x. Это ощутимое ускорение, так как уровень 5x EV/EBITDA будет достигнут уже в этом, а не в 2010 г.

Мы повышаем расчетную цену Газпрома на $1,3 до $23,3 за акцию. Повышение цен на нефть является наиболее значимым позитивным изменением в модели. К остальным относятся перенос сроков изменения налога на добычу газа и снижение российской безрисковой ставки.

Негативные изменения включают сообщение на прошлой неделе об увеличении инвестпрограммы и предположение о том, что более интенсивные денежные потоки ослабят контроль за расходами. Несмотря на увеличение стоимости DCF, конечная ROE, следующая из модели, снизилась с 15% до 13,8%, что намного ниже 17,9% – исторического уровня ROE международных нефтегазовых компаний за весь цикл цен на нефть.

Газпром остается нашей топ-акцией в России. Потенциал роста до нашей расчетной цены 79%, стремительный рост EBITDA в ближайшей перспективе и высокая ликвидность делают Газпром главной целью инвесторов, когда рынок начнет оправляться от текущей коррекции.

Стоимость DCF НОВАТЭКа (NVTK) выросла до $111,6/ADR благодаря повышению цен на нефть и снижению безрисковой ставки. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ акции компании в результате увеличения потенциала роста до 44%", - Рональд П.Смит и Ширвани Абдуллаев, Альфа-Банк

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru