Газпром нефть vs. ТНК-ВР Холдинг. Начало покрытия и присвоение рекомендаций, - Евгения Дышлюк, ТКБ Капитал

" Схожая динамика добычи в прошлом. Профили добычи ТНК-ВР Холдинга (TNKO) и Газпром нефти (SIBN) и денежные потоки их добывающего бизнеса представляют собой интересную тему для обсуждения. У обеих компаний много общего: ресурсная база, сосредоточенная в Западной Сибири; относительно высокая степень истощения месторождений; сопоставимый объем добычи нефти; спад производства в течение нескольких лет и т.д. С точки зрения денежных потоков, ТНК-ВР Холдинг и Газпром нефть демонстрируют относительно высокие производственные затраты, что отражает активное использование способов повышения нефтеотдачи.

Неблестящие перспективы добычи Газпром нефти, добывающий бизнес ТНК-ВР Холдинга можно назвать историей успеха.  Добывающий бизнес ТНК-ВР Холдинга вполне можно назвать историей успеха. В 2009 г. ТНК-ВР Холдингу удалось вернуть добычу нефти к росту, и теперь компания способна его поддержать в среднесрочной перспективе /CAGR на 2010–2014 гг. прогнозирует на уровне 1,0%/. Новые проекты – Уват и Верхнечонск, а также разработка старых месторождений, будут компенсировать естественный спад добычи. Производство Газпром нефти, как ожидается, продолжит сокращаться из-за отсутствия факторов органического роста /СARG на 2010–2014 гг. прогнозируется на уровне -1,3%/. Приобское месторождение, жемчужина Газпром нефти в добыче, не cмогло компенсировать падение производства на месторождениях Ноябрьскнефтегаза двузначными темпами и должно достигнуть пиковую добычу уже в 2012 г. По аналогии совместные предприятия Газпром нефти или находятся на стадии снижения, или должны в скором времени войти в фазу стагнации.

Денежные потоки в добыче сильно отличаются. Анализ денежных потоков старых месторождений показывает значительное отличие результатов добывающего бизнеса ТНК-ВР Холдинга и Газпром нефти. Из-за высоких капитальных затрат последней /по оценке на 2010 г., примерно $9/барр. н.э. против $6/барр. н.э. для ТНК-ВР Холдинга/ свободный денежный поток старых месторождений Газпром нефти прогнозируется достаточно скромным в этом году /$2/барр. н.э./, в то время как ТНК-ВР Холдинг должен заработать вполне достойную маржу /около $4/барр./. Слабая маржа в добыче делает денежные потоки Газпром нефти очень уязвимыми к росту затрат и капитальных вложений.

Газпром нефть уязвима к повышению транспортных расходов и налогов. Благодаря запасу маржи ТНК-ВР Холдинг более подготовлен к повышению тарифов на транспортировку и налогов, чем Газпром нефть. По нашей оценке, повышение тарифа на транспортировку нефти по трубопроводу на 15% поглотит большую часть свободного денежного потока в добыче Газпром нефти, а недавно предложенное повышение налога на добычу полезных ископаемых /НДПИ/ на нефть сделает ее денежный поток негативным при цене Urals в $85/барр. и выше. В то же время свободный денежный поток старых месторождений ТНК-ВР Холдинга в обоих случаях останется положительным.

Целевая цена: ТНК-ВР Холдинг – $2,8/обыкновенная акция, "Покупать"; Газпром нефть – $4,5/акция, "Держать".  Газпром нефть отстает от ТНК-ВР Холдинга во многих аспектах добычи, но имеет превосходный нефтеперерабатывающий бизнес, который, возможно, с лихвой компенсирует недостатки добычи, – это будет следующей темой нашего обсуждения. В рамках данного отчета мы возобновляем инвестиционный анализ акций ТНК-ВР Холдинга и Газпром нефти. Исходя из новых моделей по методу ДДП, мы устанавливаем прогнозную цену обыкновенных акций ТНК-ВР Холдинга на уровне $2,8/акция и цену привилегированных акций ТНК-ВР Холдинга на уровне $2,5/акций, что предполагает потенциал роста примерно 40% с текущего ценового уровня, и присваиваем рекомендацию "Покупать". Мы устанавливаем прогнозную цену обыкновенных акций Газпром нефти на уровне $4,5/акция, что предполагает потенциал 12% с текущего ценового уровня, и присваиваем рекомендацию "Держать", - Евгения Дышлюк, ТКБ Капитал

www.prime-tass.ru