Газпром нефть: Повышение целевой цены, - Павел Сорокин и Артем Кончин, ЮниКредит
14 декабря, 2009"Мы повышаем рекомендацию по акциям "Газпром нефти" (SIBN) до "Покупать", а прогнозируемую цену на ближайшие 12 месяцев – на 189% до USD 6.78. В результате недавних приобретений компания вышла на пятое место среди крупнейших российских нефтяных компаний по объемам добычи; вместе с тем, компания демонстрирует самое высокое покрытие нефтепереработки /69%/, что позволяет компании поставлять продукцию на внутренний рынок нефтепродуктов, существенно более доходный, чем западные рынки, и повышает ее чувствительность к ценам на нефть. "Газпром нефть" торгуется на среднем уровне оценки стоимости российских аналогов, и мы считаем, что участники рынка продолжают рассматривать "Газпром нефть" как компанию с незначительными/нулевыми перспективами роста, игнорируя потенциал M&A и неконсолидированных дочерних компаний. Мы видим потенциал роста акций компании и оцениваем перспективу роста объемов добычи в 35% за 2005-2015 годы, учитывая неконсолидированные дочерние компании и потенциал M&A.
Амбициозная стратегия компании предусматривает дальнейшие сделки M&A, разработку нефтяных месторождений "Газпрома" и возможность SPO. Компания прогнозирует объем добычи в более чем 100 млн. т в год к 2020 году; мы считаем, что такой цели будет трудно достичь за счет исключительно органического роста, но задача представляется выполнимой при условии значительных приобретений. Потенциальными объектами приобретения являются не принадлежащие пока компании 50% "Томскнефти", Alliance Oil, "Русснефть", и лицензии "Газпрома" на нефтяные месторождения. Однако борьба за данные активы с другими претендентами может оказаться напряженной, так как "Роснефть" и АФК "Система" могут активно вести поиск новых активов.
Такие планы роста, в сочетании с ограниченным свободным денежным потоком "Газпрома", могут превратить "Газпром нефть" в кандидата на проведение SPO. По нашим оценкам, свободный денежный поток "Газпрома" после выполнения обязательств по финансированию в ближайшие два года будет минимальным, и SPO "Газпром нефти" может позволить "Газпрому" улучшить ситуацию со свободным денежным потоком. "Газпром" владеет 95.7% акций компании и поэтому может продать существенный пакет акций "Газпром нефти", не теряя контроля над компанией, тогда как повышение склонности инвесторов к риску и рост активов потенциально могут привести к привлекательной цене размещения акций. Мы считаем, что SPO также устранит один из важнейших поводов для опасений инвесторов относительно акций компании – их низкую ликвидность".