ГАЗПРОМ и НОВАТЭК: не упустить главного. Пересмотр рекомендаций, - Рональд П.Смит и Ширвани Абдуллаев, Альфа-Банк
4 июля, 2008"Выручка, рентабельность и оценка Газпрома по фундаментальным показателям растут за счет повышения цен на нефть. Хотя инфляция затрат вызывает беспокойство, инвесторы не должны упускать из вида убедительные показатели прибыли и оценку компании. Вслед за повышением нашего прогноза цен на нефть мы повышаем расчетные цены Газпрома (GAZP) и НОВАТЭКа (NVTK) до $23.4 и $129.2, соответственно, и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ по обеим акциям.
...однако стоимость компании по-прежнему недооценена. Инвесторам следует посмотреть на компанию в более широкой перспективе. Цены на нефть устремились вверх, обещая рост EBITDA Газпрома в 2008 г. на 80% до $62.3 млрд, а также вероятное снижение EV/EBITDA до 5.5x с текущих 9.9x. Предположив, что цена на нефть останется в районе $140/баррель, EV/EBITDA может снизиться в 2009 г. до 3.6x. В этом случае Газпром за два года получит большую EBITDA, чем за восемь лет с 2000 по 2007 г.
Экспортные цены растут вслед за нефтяными. В результате внесения нашего недавно повышенного долгосрочного прогноза цен на нефть в $100/баррель Brent в модель внутренняя и европейская цена на газ повысилась до $217/тыс куб м и $415/тыс куб м, соответственно. Однако наш прогноз инфляции также растет, съедая часть прибыли от повышения цен, а увеличение российской безрисковой ставки на 35 б.п. с апреля снижает стоимость обеих компаний на 5%.
Мы повышаем расчетную цену Газпрома до $23.4/акция и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Наша расчетная цена по DCF имеет потенциал роста 68% к текущей цене $13.97. Хотя краткосрочные показатели роста мультипликаторов прибыли у Газпрома выше, чем у его конкурентов, быстрый и предсказуемый рост котировок его акций более чем оправдывает эту премию. Мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ и оставляем компанию в списке фаворитов.
Расчетная цена акций НОВАТЭКа повышена до $129.2, рекомендация ПОКУПАТЬ сохраняется. Оценка НОВАТЭКа, который представляет возможность сыграть почти исключительно на росте внутренних цен на газ, естественно выросла при повышении в нашей модели прогноза внутренних цен на газ, хотя и несколько снизилась за счет прогноза инфляции. Мы повышаем нашу расчетную цену на 23% с $111.6 за GDR до $129.2. Чистая прибыль НОВАТЭКа будет расти вместе с ценами на газ за счет превосходного контроля затрат, и его потенциал роста составляет убедительные 46 проц".
Полная версия Обзора