ФСК: Возвращение к реальности. Понижение целевой цены и рекомендации, - Матвей Тайц и Александр Селезнев, ФК “Уралсиб”

"Утвержденные параметры RAB ниже ожиданий. Федеральная служба по тарифам объявила параметры регулируемой базы активов /RAB/ для Федеральной сетевой компании на 2010–2012 гг. Параметры оказались ниже наших ожиданий, консенсус-прогноза рынка и прогноза руководства ФСК.

Начальная величина RAB будет установлена на уровне 648 млрд руб., что на 30% ниже нашей оценки и прогноза компании, составлявших 895 млрд руб. RAB – один из основных параметров, влияющих на будущий денежный поток ФСК (FEES) исходя из чего мы считаем новость негативной для котировок акций компании. Мы снижаем нашу прогнозную цену на 28,6% с 0,0161 до 0,0115 долл./акция, а также понижаем рекомендацию с ПОКУПАТЬ до ДЕРЖАТЬ.

Дисконт к зарубежным компаниям остается, но причина его ясна. С учетом утвержденных величин RAB ФСК котируется исходя из EV/RAB на уровне 0,53, что ниже показателя сопоставимых зарубежных компаний, равного 1,3, однако мы считаем дисконт обоснованным, поскольку доходность существующей базы активов ниже текущей стоимости капитала.

К текущей стоимости капитала для ФСК приближается только возврат на новые инвестиции. По прогнозу EV/EBITDA на 2010 г. бумаги ФСК оценены на уровне 5,2, то есть с 43-процентным дисконтом к соответствующему коэффициенту сопоставимых иностранных компаний /9,1/. Однако учитывая запланированное ФСК привлечение заемного капитала в 2010 г., мы считаем данный дисконт обоснованным. Исходя из прогноза P/E на 2010 г. акции ФСК торгуются с незначительной премией к иностранным компаниям сектора: 13,1 против 12,8".

www.prime-tass.ru