Еврооблигации России и СНГ: идеи и рекомендации, - Николай Подгузов и Максим Коровин, ВТБ Капитал

Еврооблигации России и СНГ: идеи и рекомендации, - Николай Подгузов и Максим Коровин, ВТБ Капитал

На мировых рынках спад продолжается с начала июля, но еврооблигации эмитентов из России и стран СНГ некоторое время демонстрировали относительную устойчивость в условиях неприятия рисков. Это, однако, не могло продолжаться долго, тем более на фоне активизации глобальной распродажи.

С нашей точки зрения, мировые рынки пока еще не преодолели дно. Однако мы отмечаем, что в сентябре 2008 г. глобальный денежный рынок был парализован банкротством Lehman Brothers, вскоре после которого ставки Libor "овернайт", до этого составлявшие около 2.0%, выросли до 7.0%, поставив глобальную финансовую систему на грань коллапса и спровоцировав массовую распродажу всех классов активов.

Однако в настоящее время благодаря политике количественного смягчения, которую на протяжении последних лет проводили мировые центробанки, ситуация на денежном рынке находится под контролем. Так что очень маловероятно, что банки и хедж-фонды начнут в массовом порядке избавляться от активов, чтобы получить дополнительную ликвидность. Это позволяет надеяться, что на этот раз падение котировок еврооблигаций окажется не настолько глубоким. Мы проанализировали динамику долговых инструментов России и СНГ с конца июля и выбрали лучшие по соотношению доходности и кредитного качества.

• У большинства еврооблигаций России и СНГ спрэды к свопам достигли 52-недельных максимумов.
• В среднем спрэды суверенных еврооблигаций России и высококачественных негосударственных облигаций с конца июня расширились на 80-120 б.п., при этом бумаги ТНК-BP несколько отстали от рынка. В банковском сегменте спрэды ряда краткосрочных выпусков ВТБ и Банка Москвы увеличились более существенно, чем у высоконадежных эмитентов.
• Спрэды суверенных еврооблигаций Украины к российской кривой доходности выросли на 20-30 б.п. Котировки суверенных бумаг Беларуси были довольно волатильными, и выпуск BELRUS 15 показал худшую динамику по сравнению с более долгосрочным BELRUS 18.
• Спрэды высокорисковых облигаций расширились на 150-175 б.п. Инвесторам, которые уже начали искать возможности для покупки на рынке еврооблигаций СНГ, мы рекомендуем ряд инструментов в разных сегментах рынка, которые, по нашему мнению, предлагают лучшее соотношение доходности и кредитного качества.

Рекомендации

• Среди суверенных бумаг стран СНГ мы рекомендуем выпуск RUSSIA 30 как самый ликвидный инструмент на развивающемся рынке еврооблигаций. Мы ожидаем, что он продемонстрирует опережающую динамику с появлением первых признаков улучшения ситуации на мировых рынках.
• Из выпусков с длинной дюрацией мы выделяем GAZPRU 22 и GAZPRU 37. Доходность долгосрочных UST с конца июля снизилась почти на 100 б.п., а заявление ФРС США о намерении сохранить ключевые ставки на близком к нулю уровне до середины 2013 г. существенно снижает процентный риск.
• Еврооблигации ТНК-BP в последнее время отставали от других бумаг представителей нефтегазового сектора, и их спрэды к кривым доходности Газпрома и ЛУКОЙЛа расширились. ТНК-BP является одним из самых надежных корпоративных заемщиков в России, структура капитала компании характеризуется низким уровнем долга, и при этом она генерирует значительные денежные потоки. Учитывая особенности существующей системы налогообложения /государство изымает в виде налогов более 60% экспортной выручки, причем по прогрессивной шкале/, ведущие нефтяные компании России, включая ТНК-BP, намного менее чувствительны к снижению цен на нефть по сравнению с сопоставимыми зарубежными компаниями. Кроме того, на наш взгляд, бумаги ТНК-BP имеют большой потенциал роста в случае изменения состава акционеров, тогда как потенциал снижения их котировок ограничен. С фундаментальной точки зрения мы считаем, что еврооблигации ТНК-BP должны торговаться на одном уровне с бумагами Газпрома.
• Среди облигаций с рейтингами ниже инвестиционного уровня лучшей инвестиционной возможностью, по нашему мнению, являются бумаги ВымпелКома.
• Также стоит обратить внимание на выпуски Альфа-Банка, который является лучшим частным банком в России. Это единственная финансовая организация, представленная во всех секторах и кредитующая почти всех заемщиков первого уровня /у большинства частных банков доля на этом рынке существенно сократилась/. Альфа-Банк отличают сильные финансовые показатели /как балансовый отчет, так и отчет о прибыли и убытках за 2010 г. оказались очень хорошими/, высокая прозрачность, а самое главное – его акционеры готовы оказывать банку реальную поддержку и уже доказали это на деле.

www.1prime.ru