До пикового уровня еще далеко, - Владимир Кузнецов и Марк Робинсон, UniCredit
7 апреля, 2010"Мы не ожидаем коррекции и видим потенциал дальнейшего роста рынка в ближайшей перспективе. Хотя российский рынок акций только что восстановился после снижения на 12% в феврале и вернулся на максимумы 2010 года, уже начались разговоры о новой коррекции. Мы считаем, что у российского фондового рынка еще остается, по крайней мере, несколько недель роста благодаря относительной недооценке и притоку нового капитала на него /как из-за рубежа, так и из российских источников/.
Россия: возвращение к равному весу в инвестиционных портфелях
Хотя в данный момент российские активы занимают соответствующее их относительной стоимости место в портфелях иностранных инвестиционных фондов, которые по-прежнему задают тон на российском рынке акций, мы считаем, что акции российских компаний могут вернуться к прежнему увеличенному весу в портфелях фондов благодаря притоку новых денежных средств и более значительным перспективам роста прибыли, чем у компаний других стран. Данные EPFR Global показывают, что в феврале 2010 года вес российских активов в портфелях фондов инвестиций в мировые развивающиеся рынки /GEM/ составлял 7.2% при их весе в индексе MSCI EM на уровне 6.4%. В феврале 2008 года российские акции занимали заметно расширенное место в портфелях фондов GEM в 10.3% при весе российских активов в MSCI в 3.8%.
В то же время, зарубежные фонды продолжают регистрировать значительный приток денежных средств в акции российских компаний. По информации EPFR Global, нетто-притоки фондов и ETF, специализирующихся на инвестициях в акции российских компаний, в общей сложности за I квартал 2010 года составили USD 1.36 млрд., что больше половины нетто-притока за весь 2009 год /составившего USD 2.0 млрд./.
Фонды инвестиций в GEM и EMEA, которые также вкладывают средства в российские активы, также получили положительный нетто-приток капитала с начала этого года в размере USD 3.7 млрд. и USD 1.6 млрд. соответственно. Учитывая высокие цены на сырье и относительную дешевизну финансовых ресурсов в мире, мы считаем, что данная положительная тенденция потоков капитала может сохраниться в ближайшие недели.
Российские активы остаются недорогими по коэффициентам оценки. При коэффициенте P/E 2010П на уровне 9.0, индекс MSCI Russia выглядит недорогим по сравнению с аналогичными индексами развивающихся стран /P/E 2010П – 13.1/ или Бразилии /P/E 2010П – 13.4/. Однако мы отмечаем, что данный показатель, может не полностью отражать ситуацию, так как в российских фондовых индексах подавляющее место занимают акции нефтегазовых компаний, которые обычно торгуются с более низким коэффициентом P/E, чем акции металлургических и горнодобывающих компаний, либо банков. В то же время, в среднем российские компании имеют более положительные перспективы роста прибыли на акцию /EPS/ – среднегодовые темпы роста на 2009-2012 годы прогнозируются на уровне 41%, тогда как у аналогичных компаний, работающих на развивающихся рынках, – 25%. В сочетании с коэффициентом P/E 2009 в размере 17.4, получаем коэффициент P/E с учетом роста /PEG/ индекса MSCI Russia на 2009-2012 годы в размере всего лишь 0.42, что свидетельствует о значительной недооценке активов.
Акции российских компаний: опережающий рост при умеренных оценках стоимости
Размер шара отражает рыночную капитализацию соответствующих страновых индексов MSCI
Возможно, появится поддержка за счет средств пенсионных фондов. Пенсионный Фонд РФ в феврале передал 40 млрд. руб. /USD 1.4 млрд./ пенсионных накоплений за 2008 год частным управляющим компаниям и НПФ /негосударственным пенсионным фондам/, и планирует передать еще 25 млрд. руб. /USD 850 млн./ средств, собранных за 2009 год, которые должны быть переведены частным управляющим компаниям и НПФ к 9 апреля. Очень небольшое число физических лиц выбирает НПФ, проводящие относительно менее жестко очерченную инвестиционную стратегию, для управления накопительной составляющей их пенсионных сбережений; ВЭБ по-прежнему управляет львиной долей пенсионных сбережений – примерно 85% из общей суммы в USD 18.5 млрд. Тем не менее, так как НПФ разрешено вкладывать до 70% активов в управлении в акции, мы считаем, что, по крайней мере, часть из передаваемых им USD 850 млн. может оказаться на российском фондовом рынке в ближайшие месяцы, обеспечив ему дополнительную поддержку. Мы также отмечаем, что привлекательность банковских депозитов для граждан может понизиться из-за снижения процентных ставок, в результате чего россияне могут снять с депозитов часть находящихся на них 7.5 трлн. руб. /почти USD 260 млрд./ и либо потратить, либо инвестировать их. Хотя статистические данные о потоках денежных средств физических лиц через брокерские компании отсутствуют, мы наблюдали нетто-притоки денежных средств в ПИФы акций в январе и феврале /в общей сложности в размере около USD 30 млн./, а по предварительным данным НЛУ, данная тенденция продолжалась и в марте /когда нетто-приток составил около USD 12 млн./.
Акции нефтяных компаний, производителей хлористого калия и операторов связи должны прийти на смену акциям сталелитейных и энергетических компаний.
Если тон последнего восстановления рынка задавали электроэнергетические, металлургические и горнодобывающие компании, мы рекомендуем делать ставку в возможном следующем этапе роста рынка на недавних аутсайдеров /относительно общей динамики рынка/ – крупнейшие нефтегазовые компании /"Газпром", ЛУКОЙЛ и "Роснефть"/, производителя хлористого калия /"Уралкалий"/ и крупнейших операторов сотовой связи /МТС и "Вымпелком"/".