Динамика базовых активов будет оказывать все большее давление на российские евробонды, - Павел Пикулев, НБ “Траст”

"В пятницу из-за отсутствия европейцев на своих рабочих местах никакой активности в российских евробондах не было. Вероятно, не будет и сегодня. Тем не менее, ближайшие перспективы рынка российских еврооблигаций, на наш взгляд, внушают все большую тревогу.

До недавних пор российским евробондам удавалось игнорировать рост доходности базовых активов, результатом чего стало серьезное сокращение спредов. В итоге спред Russia 30 – UST10 приближается к 100 бп. Z-спреды по бумагам также демонстрируют стремительное сужение. Однако как долго сужение спредов может компенсировать рост доходности базовых активов?

Мы полагаем, что запас прочности уже невелик. Графики по ссылке выше показывают, что на рынке CDS не наблюдается сужения спредов, адекватного сужению Z-спредов по бондам. Пятилетний контракт на Россию уже довольно давно держится в районе 130-140 бп, следовательно, переоценки кредитного качества России в последнее время не происходит, и вся устойчивость российского рынка /сужение спредов по евробондам на фоне роста доходности базовых активов/ держится на росте базисов. Но сколько еще могут расти базисы? Мы полагаем, что краткосрочный потенциал их роста вряд ли превышает 10-20 бп, после чего сужение Z-спредов без поддержки со стороны CDS станет проблематичным.

Мы полагаем, что без серьезной переоценки российского кредитного риска российский рынок еврооблигаций сможет выдержать рост доходности UST10 лишь до 4.00-4.10%, после чего на рынке может начаться Sell-off".

www.prime-tass.ru