“Башкирэнерго”: новый режим регулирования, - Дмитрий Скрябин, Михаил Расстригин и Ольга Доронина, ВТБ Капитал

"Мы начинаем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности "Башкирэнерго" и присваиваем обоим классам акций компании рекомендацию "Покупать". Рассчитанные нами прогнозные цены обыкновенных (BEGY) и привилегированных (BEGYP) акций через 12 месяцев /$2.37 и $2.13/ предполагают потенциал роста стоимости относительно текущих уровней в 48% и 92% соответственно.

"Башкирэнерго" входит в пятерку крупнейших российских тепло-ТГК по установленной электрической мощности и объему производства тепловой энергии. Будучи интегрированной электроэнергетической компанией, "Башкирэнерго" занимается производством, распределением и сбытом электроэнергии, а также предоставляет услуги по техническому обслуживанию электроэнергетического оборудования.

Выход компании, в настоящее время работающей на региональном розничном рынке, на свободный федеральный рынок должен положительно отразиться на показателях "Башкирэнерго". На наш взгляд, стратегия нового частного владельца компании в лице АФК "Система" будет направлена на увеличение ее акционерной стоимости, что предполагает повышение эффективности операций "Башкирэнерго".

Мы оценили компанию по методу ДДП исходя из средневзвешенной стоимости капитала /WACC/ в 16.5% и нулевых темпов роста в постпрогнозный период. По нашим расчетам, среднегодовой рост EBITDA и прибыли на акцию "Башкирэнерго" в период с 2009 по 2014 г. составит 31% и 38% соответственно, и уже в 2011 г. компания начнет генерировать положительный свободный денежный поток. Мы также предполагаем, что в следующем году "Башкирэнерго", как и другие компании, контролируемые "Системой", может выплатить крупные дивиденды.

Акции "Башкирэнерго" торгуются с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA и P/E на 2011–2012 гг., равными 5.2-4.1 и 8.5-6.4 соответственно, что предполагает средний дисконт на уровне 25% и 35% по отношению к российским и 49% и 25% – по отношению к зарубежным аналогам.

Пропорциональное выделение распределительных и магистральных электросетей, которое планируется осуществить до конца нынешнего года, может способствовать реализации стоимостного потенциала этих активов, но в то же время создает риск ограничения ликвидности.

С точки зрения нашей оценки "Башкирэнерго" ключевым фактором риска является потенциальное ужесточение регулирования со стороны региональных властей. Дополнительную неопределенность вносит отсутствие у "Системы" ясной стратегии в отношении развития компании. В качестве дополнительного фактора риска стоит отметить намерение Счетной палаты расследовать обстоятельства приватизации активов БашТЭКа".

www.prime-tass.ru