Банк России считает, что он не укрепил рубль, а расширил диапазон, - Евгений Надоршин, ИБ “Траст”

"Комментируя вчерашнее снижение стоимости бивалютной корзины, первый зампред Банка России Алексей Улюкаев назвал это симметричным расширением коридора в обе стороны /ранее RUR29.61-29.91/. Апеллируя к анонсированным в мае регулярным валютным интервенциям, А. Улюкаев сообщил, что укреплением называть этот шаг нельзя, поскольку ЦБ может покупать валюту на любых уровнях внутри нового коридора.

Нам кажется важным отметить несколько моментов. Хотя ЦБ отрицает возможность интерпретации произошедшего, как "укрепление рубля", по факту это оно и есть. При профиците счета текущих операций давление на курс рубля будет сохраняться, и без интервенций со стороны ЦБ он будет сползать к новому уровню поддержки, который вчера был снижен.

Возможности для carry trade, которой так боится ЦБ, остаются, если не стали больше после увеличения ставок. Бивалютная корзина все равно заключена в "коридор" и имеет тенденцию сползать к нижней границе.

ЦБ не может вечно держать рубль дешевым из-за инфляции – регулятору придется поддерживать волатильность курса. Значит, если корзина стоит ближе к верхней границе диапазона, вероятность ее движения вниз заметно больше, чем вероятность ее движения вверх. Как следствие, ожидаемая доходность рублевых активов выше.

Антиинфляционный эффект данной меры также вызывает некоторые сомнения, если ЦБ будет усиленно создавать волатильность курса национальной валюты. Причина в том, что это неблагоприятно скажется на издержках импортеров, которым придется хеджировать валютные риски. Как следствие, прямой эффект изменения курса рубля на внутренние цены не проявится.

В итоге некоторое расширение диапазона колебания принципиально проблему со спекулянтами не решит. Если Банк России будет слишком усердствовать с созданием волатильности, то и с инфляцией бороться не выйдет.

Зачем же тогда этот шаг? Мы полагаем, что все-таки ЦБ укрепил рубль ради сдерживания роста потребительских цен, и это означает, что у нижней границы диапазона цена бивалютной корзины будет проводить основную часть времени, а до верхней границы рынок с сентября еще ни разу не доходил.

Кстати, А. Улюкаев сказал, что ЦБ и дальше собирается прибегать к раздвижению этих границ и, возможно, даже в этом году. Пока причин расширять диапазон, кроме борьбы с инфляцией, мы не видим, значит в итоге рубль должен укрепляться".

www.prime-tass.ru