Банк России намерен сделать форму кривой процентных ставок более плоской, - Николай Подгузов и Алексей Моисеев, Ренессанс Капитал

"Банк России утром 29 сентября принял решение о понижении ключевых процентных ставок на 25-75 б. п. С 30 сентября минимальная ставка прямого РЕПО на аукционной основе на срок один день установлена на уровне 7,25% /ранее 7,50%/. Ставка рефинансирования снижена на 50 б. п. до 10,0%. Регулятор уменьшает ставки уже второй раз в сентябре и седьмой раз с начала цикла понижений /с апреля 2009 г./. Однако в данном случае он действует более агрессивно: в частности, минимальная ставка аукционного РЕПО на семь дней снижена на 75 б. п. до 7,25% и в результате сравнялась со ставкой однодневного РЕПО.

Очередное снижение ключевых процентных ставок обусловлено растущей уверенностью Банка России в том, что инфляция остается под контролем. По официальным данным, за последние четыре недели динамика ИПЦ была нулевой или даже отрицательной /-0,1% в последнюю неделю августа/. Накопленная инфляция с начала года составляет 8,1% по сравнению с 10,2% за аналогичный период 2008 г., тогда как денежная масса /M2/ и денежная база /M0/ в этом году все еще демонстрируют негативную динамику - сокращение составило 1,4% и 7,6% соответственно. В связи с этим Банк России оценивает тенденцию к замедлению инфляции как устойчивую и не видит фундаментальных причин, которые могли бы способствовать ускорению роста цен в оставшиеся месяцы 2009 г.

Принимая во внимание более быстрое снижение ключевых процентных ставок, мы считаем вполне вероятным, что до конца года ставка однодневного РЕПО Банка России опустится до 6,25-6,50% /наш прежний, также достаточно агрессивный прогноз -6,75-7,00%/, т. е. в этом году ставки будут понижены еще на 75-100 б. п. Мы также ожидаем, что ставки по более долгосрочным операциям будут снижаться быстрее, чем ставка однодневного аукционного РЕПО; на наш взгляд, это предполагает, что Банк России намерен сделать форму кривой процентных ставок более плоской, уменьшая премию для операций, использующих неликвидное обеспечение. Возможно, это связано со стремлением регулятора предоставлять более дешевое финансирование не только для краткосрочных инструментов денежного рынка, но и для тех, которые проще использовать для фондирования при кредитовании реального сектора экономики.

С начала сегодняшней торговой сессии /29 сентября/ рубль вновь укрепляется, и решение центрального банка понизить процентные ставки не изменило ситуацию на валютном рынке. Впервые с июня Банк России понизил свой курс покупки иностранной валюты, который в настоящее время соответствует курсу рубля относительно бивалютной корзины на уровне 36,30 /против 36,40 утром/. Оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил более USD4 млрд, отражая очень высокую активность на валютном рынке. По нашим оценкам, сегодня Банк России мог пополнить резервы на USD1 млрд. Тем не менее, мы ожидаем, что курс рубля к корзине валют умеренно скорректируется в первые дни октября под воздействием технических факторов.

Интересно отметить, что утром 29 сентября ставки NDF существенно снизились. Впервые за последние несколько месяцев годовая ставка NDF опустилась ниже 10%, составив 9,80%. По нашим прогнозам, на фоне ослабления девальвационных ожиданий ставки NDF уменьшатся еще по крайней мере на 200 б. п. в ближайшие месяцы, стимулируя активность нерезидентов на рынке рублевых облигаций.

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы внутреннего рынка долговых обязательств и ожидаем, что доходности инструментов первого эшелона снизятся еще на 200 б. п. с текущих уровней. Благодаря политике Банка России по снижению ключевых процентных ставок стратегия carry trade остается наиболее привлекательной. Государственные облигации /ОФЗ/ и долговые обязательства Москвы подходят для ее осуществления лучше всего, поскольку принимаются в обеспечение при рефинансировании в Банке России и на межбанковском рынке с минимальными дисконтами", - Николай Подгузов и Алексей Моисеев, Ренессанс Капитал

www.prime-tass.ru