Антиинфляционный эффект от повышения ставки будет носить крайне незначительный эффект, - Евгений Надоршин и Павел Пикулев, ИБ “Траст”

"Сегодня с утра Банк России опубликовал информацию об очередном повышении ставок с 29 апреля т.г. Как и 1 февраля, были увеличены все ставки не только по инструментам предоставления ликвидности, но и по инструментам абсорбирования /которыми ЦБ считает депозиты/. Ставки, включая ставку РЕПО ЦБ, снова были увеличены на 0.25%.

Мы уже неоднократно писали, что антиинфляционный эффект от этих мер будет крайне незначительным, при этом негативное воздействие на платежную систему может оказаться заметным. Во-первых, с точки зрения уровня инфляции повышение на 0.25% можно назвать несущественным, однако со стороны ставок российского рынка /особенно денежного/ это изменение значительно. Во-вторых, природа роста цен, который заметно ускорился в последние месяцы, – это не только высокая экономическая активность внутри страны, но и высокие темпы роста цен на продукты питания в мире. Страна, не будучи в состоянии обеспечить продуктами питания внутреннее потребление, по факту сейчас активно "завозит" инфляцию. Очевидно, что даже если Банк России сможет серьезно снизить экономическую активность посредством резкого повышения ставки /гораздо большего, чем нынешние 0.25% или 0.50% с начала года/, это не сделает импортные продовольственные товары дешевле и не избавит население от желания кушать. С дорогим импортом можно бороться укреплением национальной валюты, но ЦБ почему-то упорно воздерживается от этого, притом, что именно сейчас укрепление рубля могло бы быть крайне эффективной мерой.

Несмотря на заявления представителей ЦБ, мы пока расцениваем предпринимаемые меры в отношении ставок, как демонстративные. Значительного эффекта на инфляцию от этих шагов мы не ждем. Как мы и предполагали ранее, не исключено, что в этом году нас ожидает еще одно повышение.

Что касается сегодняшнего решения ЦБ с точки зрения рублевых облигаций, то оно несомненно представляет угрозу для рынка, однако скорее в среднесрочной, нежели в краткосрочной перспективе. Немедленная негативная реакция инвесторов на повышение, вероятно, будет весьма умеренной благодаря исключительно комфортной ситуации с рублевой ликвидностью в настоящее время. В дальнейшем же сегодняшнее решение ЦБ ведет к тому, что рынок рублевых облигаций станет более уязвим в случае возникновения дефицита рублевой ликвидности.

Пороговый уровень доходности облигаций первого эшелона, который позволяет без проблем пережить проблемы с ликвидностью, повысился до 6.5-7.0%.

Наиболее негативное влияние окажет решение ЦБ на рынок ОФЗ. Держать госбумаги, как инструмент управления ликвидностью, теперь выгодно только при благоприятной конъюнктуре денежного рынка. В условиях дефицита ликвидности по большинству выпусков ОФЗ "carry" к стоимости фондирования позиций уйдет в отрицательную зону /не забываем, что в реальности сделки РЕПО идут по ставке несколько выше минимальной/. В этой связи в среднесрочной перспективе следует ожидать роста доходности ОФЗ вдоль всей кривой еще на 20-30 бп. Если же ГУК, крупные госбанки, а также Минфин будут препятствовать этому росту доходности, то ликвидность на рынке ОФЗ продолжит "умирать", и выполнение программы заимствований Минфина на внутреннем рынке станет еще менее реалистичной.

Для негосударственных бумаг решение ЦБ в среднесрочной перспективе также негативно и, с учетом возможности дальнейшего повышения ставки РЕПО ЦБ, сулит рост доходности на 25-50 бп. Однако, что касается этого рынка, не стоит все бумаги "грести под одну гребенку". Наиболее уязвимы самые низкодоходные облигации Газпрома и РЖД. В то же время существует целый ряд выпусков, в котировках которых, на наш взгляд, уже заложен риск дальнейшего повышения ставки РЕПО ЦБ вплоть до 7.0%. К таковым мы относим качественные банковские облигации ВТБ, РСХБ, АИЖК, выпуски Московской области и т.д. Кроме того, вполне можно покупать отдельные бумаги второго-третьего эшелонов: кое-что из "телекомов" /АФК "Система", бумаги ЮТК/, облигации стратегических госкорпораций /МиГ, Сатурн/, некоторые энергетические выпуски /ОГК-6, Тюменьэнерго/.

После сегодняшнего анонса ставки ЦБ выглядят следующим образом:

1. Кредиты овернайт: 10.5%;

2. Кредиты, обеспеченные залогом векселей, прав требования или поручительствами /Положение Банка России от 14.07.2005 № 273-П/: 7.5-8.5%;

3. Кредиты до 30 дней, обеспеченные активами /Положение Банка России от 12.11.2007 № 312-П/: 9.5%;

4. Ломбардные кредиты /Положение Банка России от 04.08.2003 № 236-П/: 7.5-8.5%;

5. Однодневный валютный своп: 8.5%;

6. Операции прямого РЕПО по фиксированной ставке: 7.5-8.5%;

7. Минимальные ставки по аукционам РЕПО: 6.5-7.5%;

8. Депозиты /Положение Банка России от 05.11.2002 № 203-П/: 3.25 -3.75%".

www.prime-tass.ru