Американские банки – качество активов на первом плане, - Михаил Завараев, Арбат Капитал

"Мы ожидаем, что затяжная рецессия в Америке вызовет дальнейшее ухудшение качества кредитов американских банков в ближайшем будущем, т. е. на горизонте 3-4 квартала. Качество кредитов несет в себе основной риск снижения котировок для большинства крупнейших американских банков.

Мы ожидаем, что увеличение качества кредитов будет происходить по всем сегментам, начиная со строительных кредитов и заканчивая потребительскими. Наиболее существенное ухудшение качества в ближайшее время, вероятно, ожидает строительные кредиты и кредиты под залог имущества. Среди других кредитов относящихся к сектору недвижимости серьезное ухудшение качества ожидается по ипотечным кредитам с высоким уровнем LTV. Стагнирующая экономика скажется и на качестве кредитов на коммерческую недвижимость, однако мы не ждем повторения пиков по списанию кредитов рецессии 91-го года, так как сейчас избыток готовой коммерческой недвижимости существенно ниже, чем был тогда. Наиболее рискованными с точки зрения доли кредитов, относящихся к недвижимости, выглядят региональные банки First Horizon National, Zions Bancorp, Marshal & Isley, Huntington Bancorp и MT&T Bancorp. Портфели остальных рассматриваемых банков также достаточно сильно загружены кредитами на недвижимость – их доля зачастую превышает 40%.

В ближайшие несколько кварталов мы ждем серьезного ухудшения качества и других кредитных продуктов - кредиты компаниям и потребительские кредиты. С точки зрения потребительских кредитов, основной риск которых, как мы считаем, сосредоточен в сегменте кредитных карт, больше всего пострадают крупнейшие банки США JPM, C и BAC, - портфель кредитных карт каждого из которых составляет от $70 до $90 млрд. В результате роста проблемных кредитов в данном сегменте списания вышеназванных финансовых институтов только по сегменту кредитных карт могут составить до $4-5 млрд.

Достаточность капитала большинства банков находится на приемлемом уровне, однако ряд банков, вероятно, будет вынужден прибегать к помощи ФРС. Особое беспокойство вызывают C и BAC, соотношение TE/TA которых находится на уровне 2.3% и 3.2% соответственно, при учете, что BAC еще предстоит принятие на свой баланс бывший инвестиционный банк MER, "леверидж" которого традиционно выше, чем у обычных банков.

Показатели прибыльности рассматриваемой группы банков находятся на минимальном уровне более чем за 17 лет: медианные значения ROA и ROE за 3-й квартал 2008 года составили 0.5% и 5.5% соответственно. Мы ожидаем дальнейшее ухудшение снижение EPS рассматриваемых банков в ближайшем будущем из-за необходимости пополнять резервы и списывать проблемные кредиты. Только из-за роста резервов на покрытие проблемных кредитов американские банки в 3-м квартале потеряли порядка 0.3% ROA, что эквивалентно 3% ROE.

Несмотря на низкие значения мультипликаторов P/B и P/E мы не рекомендуем покупать акции американских банков в ближайшие 1-2 квартала на долгосрочную перспективу. Вероятно, индекс финансовых компаний еще повторит свои минимумы от 21 ноября, однако до этого момента определенное время будет двигаться в боковом тренде, где, в случае склонности к риску, есть смысл играть на движениях от нижней границы до верхней и наборот".

Полная версия обзора

www.prime-tass.ru