Американские банки: качество кредитного портфеля, – Михаил Завараев, Арбат Капитал
17 декабря, 2009"Ситуация с качеством кредитного портфеля американских банков по-прежнему остается достаточно сложной. Финансовые организации продолжают тратить существенную долю своих доходов на резервы на покрытие проблемной задолженности. Однако ситуация, с нашей точки зрения, постепенно улучшается: опережающие показатели качества кредитного портфеля продолжают указывать на то, что в ближайшее время мы увидим пик списаний и доли просроченной задолженности. Мы ожидаем, что эти пики будут показаны в IV квартале 2009 года.
Показатели прибыли до создания резерва и выплаты налогов уже вернулись близко к уровням 2004-2006 гг., соответственно, при снижении проблем, связанных с качеством кредитного портфеля, прибыли банков будут близки к докризисным уровням, так как расходы на создание резерва на данный момент "съедают" практически всю прибыль банков.
Среди дополнительных драйверов роста выступает чистая процентная маржа, нормализованные уровни которой, как мы ожидаем, находятся в среднем на 20-25 б.п. выше текущих уровней.
На данный момент достаточность капитала рассматриваемых нами банков находится значительно выше требуемых регулятором значений. Однако для ряда банков эти показатели в ближайшие 2 года могут существенно снизиться из-за значительных списаний. Дополнительными рисками с точки зрения капитала выступают повышение минимальных требуемых уровней достаточности капитала, о чем регулятор уже неоднократно сообщал, а также списаний DTA /deferred tax asset/. Впрочем, риск последнего события, с нашей точки зрения, несколько преувеличен, и мы верим, что все рассматриваемые нами банки, смогут избежать подобных списаний. Среди рисков остается также и скорость выплаты средств TARP, так как это событие может повлечь за собой разводнение капитала. В группе риска со всех этих точек зрения находятся банки относительно высокой капитализации, имеющие низкое качество кредитного портфеля. Прежде всего это MI, Zions Bancorp. /ZION/, SNV, KeyCorp /KEY/, Regions Financial /RF/.
Тем не менее, мы по-прежнему позитивно настроены относительно перспектив американского банковского сектора в целом, так как, с нашей точки зрения, котировки все еще находятся существенно ниже своей справедливой стоимости.
Мы повышаем целевые цены по всему спектру рассматриваемых компаний, за исключением Associated Banc-Corp /ASBC/, SNV и The South Financial Group /TSFG/, по которым справедливая стоимость понижена. Тем не менее мы по-прежнему видим достаточно большой потенциал роста в рассматриваемых бумагах.
Мы повышаем рекомендацию по BB&T Corp. /BBT/, Huntington Bancshares /HBAN/ и Wells Fargo & Company /WFC/ с "держать" до "покупать".
По PNC Financial Services Group /PNC/ рекомендация была понижена с "покупать" до "держать".
Нашей ключевой рекомендацией по-прежнему остается Bank of America /BAC/, где мы видим высокий потенциал роста и относительно невысокие риски. Высокий потенциал рост, с нашей точки зрения, также есть в RF, ZION, HBAN, MI и TSFG, однако риски инвестирования в эти бумаги существенно выше. Особенно заметные риски наблюдаются в TSFG, но и потенциал роста в этой бумаге выше 140%. Наша рекомендация – "спекулятивно покупать".
