АФК Система: перспективы яснее, дисконт меньше, - Александр Казбеги, Ильдар Давлетшин и Иван Ким, ИК “Ренессанс Капитал”

"Новости стратегического характера. 17 сентября мы встречались с руководством АФК Система (AFKS) в лице президента Л. Меламеда, исполнительного вице-президента С. Бушера и директора департамента по связям с инвесторами М. Архипова, которые рассказали о стратегических планах компании. АФК Система ориентируется на RoIC в 25% применительно ко всем активам и, как мы понимаем, в настоящее время проводит тщательную оценку их перспектив. С нашей точки зрения, компания может рассматривать варианты выхода из участия в ряде активов через продажу или стратегическое партнерство. К примеру, Интурист или Детский мир являются развитыми компаниями, поэтому их продажа не вызвала бы у нас удивления.

Другие активы либо находятся на ранних стадиях развития /сеть поликлиник Медси, по мнению АФК Система, должна бурно развиваться независимо от процесса реализации реформы здравоохранения/, либо могли бы обеспечить синергетический эффект во взаимодействии с другими направлениями деятельности, как например МБРР или СММ /например, контент СММ может использоваться при экспансии МТС на региональные рынки платного телевидения/. Сегмент высоких технологий и промышленности в настоящее время больше сосредоточен на государственных программах и заказах, в том числе оборонных. Индийское подразделение по-прежнему ориентируется на USB-модемы, учитывая низкий уровень проникновения проводной связи в Индии, тогда как конкуренция с сетями 3G, скорее всего, будет не слишком сильной ввиду ограниченного спектра частот, отсутствия лицензий на деятельность на всей территории страны и вероятного акцента у сетей 3G на смартфоны.

Башнефть. У нас осталось положительное впечатление от действий руководства, направленных на увеличение стоимости Башнефти (BANE) в перспективе. АФК Система, как представляется, намерена участвовать в аукционах на получение лицензий на разработку месторождений Требса и Титова /свыше 1 млрд бнэ запасов категорий C1-C2/, что свидетельствует о планах развивать нефтяной бизнес и повышает перспективы победы в конкурсе. Месторождения Требса и Титова, согласно оценкам, на максимуме производства дадут свыше 10 млн тонн, тогда как Башнефть в прошлом году добыла 12 млн тонн. АФК Система параллельно с проведением комплексной проверки РуссНефти /due diligence/, которая должна завершиться к концу года, разрабатывает стратегию развития компании. С нашей точки зрения, маловероятно, что полное объединение двух компаний в ближайшей перспективе состоится, но развитие сотрудничества в сферах разведки и добычи, а также реализации нефти дает определенные надежды. Мы также не рассчитываем на полное объединение дочерних предприятий Башнефти в скором времени. Тем не менее, текущие оценки Башнефти, по нашему мнению, не отражают потенциал создания стоимости, возможный в результате отделения Башкирэнерго и линий передачи в дальнейшем, оптимизации деятельности нефтесервисного подразделения /при увеличении доли выручки от третьих сторон/, интеграции с компанией РуссНефть. а также наращивания добычи за счет органического роста и приобретений. Наша оценка стоимости башкирских нефтяных активов увеличивается примерно на 10%.

Дисконт за холдинговую структуру уменьшается. Оценивая стоимость АФК Система по сумме частей, мы принимали во внимание снижение теоретической цены по бумагам МТС (MTSS) с USD29 до USD25, повышение оценочной стоимости Башнефти и увеличение долга на уровне корпоративного центра на USD100 млн к концу года по сравнению с нашим предыдущим прогнозом. Как стратегия развития, так и основная деятельность холдинга /все "дочки" до конца года должны начать публиковать квартальную отчетность/ нам сейчас видятся более прозрачными. В связи с этим мы снижаем дисконт за холдинговую структуру с 30% до 20% /уровень налога, который АФК Система выплачивает при продаже активов/. Таким образом, теоретическая цена по ГДР эмитента повышается с USD31 до USD33, тогда как рекомендация "Покупать" остается без изменений", - Александр Казбеги, Ильдар Давлетшин и Иван Ким, аналитики ИК "Ренессанс Капитал"

www.prime-tass.ru