X5 Retail Group: покупка Карусели повысит стоимость, - Виталий Купеев, Альфа-Банк
30 июня, 2008"Очевидно, что недавняя покупка X5 сети Карусель увеличит стоимость X5. С закрытием сделки торговая площадь наиболее динамично развивающегося сегмента гипермаркетов Х5 увеличилась на 20%, а справедливая стоимость капитала компании выросла на $1.8 млрд. Из-за незначительного эффекта размывания после выпуска новых акций наша новая РЦ составляет $44.3. Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Стратегическая выгода. С покупкой Карусели X5 увеличила торговую площадь своего быстрорастущего сегмента гипермаркетов на 20%. У Карусели 24 магазинов площадью приблизительно 5 300 м кв каждый; около десяти магазинов еще не достигли зрелости.
Приобретение Карусели означает явный выигрыш для акционеров X5. X5 заплатила за Карусель $940 млн, что представляет дисконт в 25% к текущей оценке X5, основанной на 2008П EV/EBITDA, и дисконт в 21% к оценке по 2008П EV/Sales.
Внесение операционных данных Карусели в модель. Исходя из того, что сделка уже завершена, мы включили операционные показатели Карусели в модель Х5 с учетом позитивного синергетического эффекта.
Консолидация Карусели привела к увеличению справедливой стоимости Х5 на $0.7 млрд, из которых $230 млн поступили за счет использования новых акций для финансирования 25% покупки.
Расчетная цена снижена до $44.3/GDR, мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. После внесения в нашу модель поступлений от размещения прав и продажи казначейских акций, увеличения количества акций в обращении, а также финансовых показателей Карусели стоимость собственного капитала Х5 увеличилась на $1.8 млрд.
Акционерам Х5, участвовавшим в размещении прав, сделка явно принесла выгоду, однако тем акционерам, кто не участвовал в размещении, она принесла небольшое размывание их долей. Мы снижаем нашу расчетную цену GDR компании до $44.3 за штуку и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ".
Полная версия обзора