Все ближе к нолю, - Николай Кащеев, МДМ-Банк
17 декабря, 2008"Не так-то просто каждый божий день описывать "яркие и долгожданные" события, если они, во-первых, в значительной степени действительно ожидаемы и закладываются в сценарии чуть ли не за полмесяца, во-вторых, если мы, собственно говоря, их тоже уже обсудили чуть ли не за те же самые полмесяца. Однако положение обязывает! Речь сегодня, безусловно, пойдет о снижении ставки ФРС и решении ОПЕК сократить квоты на 2 млн.барр. в день.
Что касается России, то ОПЕК /со слов представителя Кувейта/ рассчитывает, что наша страна добровольно сократит экспорт на 400 тыс.барр в день. С российской стороны озвучивались цифры в 200-300-320 тыс.барр., да и то о скоординированных мерах речи уже фактически не идет /по словам И.Сечина/.
О членстве же РФ в ОПЕК пока сказано, что мы, возможно, ищем лишь статуса наблюдателя. По поводу всех трех "топиков": сокращения добычи ОПЕК, аналогичного шага со стороны РФ и ее взаимоотношений с нефтяным картелем можно сказать лишь следующее: все три требуют разной степени, но подтверждений. Причем надежда на содействие РФ, кажется, стремительно тает.
В любом случае, значительной поддержки цены нефти со стороны глобального спроса ожидать не приходится. Не исключено, что даже при возможном – в той или иной степени – участии РФ ОПЕК придется еще потрудиться, как минимум, вербально, чтобы двинуть рынок в сторону уже тоже как-то озвученной нами ранее величины в 75 долл. за барр., которую теперь ОПЕК называет в качестве желанной цели.
Что касается решения ФРС о переходе к т.н. ZIRP /zero interest rate policy/, то мы однозначно разделяем ту точку зрения, что ФРС тем самым просто формализовала ситуацию, уже сложившуюся де-факто к настоящему моменту. Так называемая эффективная ставка Fed, т.е. та ставка, по которой в действительности предоставляются денежные ресурсы внутри ФРС и которая должна была бы быть близкой к target rate /FDTR/, на деле давно уже – с сентября 2008 г. – колеблется вблизи нулевой отметки. Это при том, что ФРС платит проценты по резервам банков на своих счетах с начала октября.
С ноября месяца ФРС платит по обязательным резервам банков /аналог нашего ФОР/ по средней ставке Fed target за то время, в течение которого эти резервы держатся на ее счетах – ранее эта ставка была на 10 б.п. ниже FDTR. По т.н. "избыточным резервам" ФРС платит по минимальной ставке FDTR за период депонирования, против FDTR - 35 б.п. ранее. Однако эффективная ставка все равно была близка к нулю, отчасти потому, что Freddie Mac и Fannie Mae держали свои резервы в ФРС бесплатно и поэтому могли кредитовать других участников рынка по любым ставкам.
Теперь и FDTR почти равна нулю, что означает "примирение" с нулевой эффективной ставкой. А у фондов денежного рынка останется меньше шансов на выживание, т.к. некогда минимальная ставка /"пол, floor"/ ФРС соответствовала их операционным расходам: они должны были зарабатывать не менее 40-60 б.п., чтобы стоимость их чистых активов не "сломала бакс", т.е. не упала ниже 1 долл.; теперь же минимум – это ноль. Что довершает картину "ловушки ликвидности", в которой ФРС должна таргетировать уже, как минимум, средние ставки и покупать все возможные активы, которые сочтет необходимым, во взаимодействии с Минфином США.
Однако, как мы понимаем, это не должно остановить процесс выравнивания главной диспропорции: избыточного разрыва между сбережениями в США, с одной стороны, и конечным потреблением и инвестициями – с другой. Т.е. речь может идти лишь о замедлении совершенно необходимого с фундаментальной точки зрения делевереджа и временном поддержании на плаву некоторого количества неплатежеспособных "зомби" среди заемщиков – физических лиц и компаний. Новые программы поддержки уже готовятся...
По оценкам Moody’s, количество дефолтов в спекулятивном сегменте в следующем году должно вырасти втрое, а их доля – достичь 10.4% в мировой экономике и 11.2% в США. Низкая ставка ФРС, target или effective, не должна вводить в заблуждение относительно рисков, обусловленных начавшейся рецессией, и лишь добавляет в будущем риски, связанные с высокой инфляцией. Акции и корпоративные облигации 2-го и 3-го эшелонов, активы развивающихся рынков в целом останутся в 2009 г. в зоне высокого риска, несмотря на агрессивную денежную политику /ZIRP/ США".
Too low for zero: скромное предновогоднее ралли продолжилось. Редкий для последнего времени случай показать кое-какую прибыль по акциям за месяц:
Too low for zero: после решения FOMC rate differential вернулся на арену для доллара /на рисунке - EUR/USD/. Не без участия иены на рекордных 88.4 за доллар; только в 1994 г. было 84!
