Вимм-Билль-Данн: Впечатляющий рост объемов реализации в первом квартале, - Наталья Загвоздина и Ульяна Ленвальская, Ренессанс Капитал

"Высокие показатели объемов реализации в трех сегментах. Вимм-Билль-Данн (WBDF) представил хорошие операционные данные за первый квартал, а также финансовые результаты деятельности по американским стандартам учета, существенно превзошедшие наши прогнозные оценки в части EBITDA и чистой прибыли благодаря заметному сокращению операционных затрат. Среднерыночные прогнозы также оказались ниже фактических данных на 2% /EBITDA/ и 5% /чистая прибыль/. По нашим расчетам, в годовом сопоставлении объем реализации молочной продукции увеличился на 5,7%, напитков – на 9,3%, детского питания – на 17,4%. Мы надеялись увидеть признаки восстановления объемов реализации, и в первом квартале они, несомненно, проявились. Руководство ВБД связывает это с растущей уверенностью потребителей и спросом, а также инновационным подходом компании к ассортименту продукции и проведением рекламных акций. Снижение рентабельности в сегменте молочной продукции не вызывает удивления, так как в рублевом выражении цены на сырое молоко выросли по сравнению с прошлогодними на 16% /и на 34% в долларовом/, но падение рентабельности оказалось не столь значительным, как мы опасались. В сегменте напитков рентабельность была даже выше прогнозных оценок за счет укрепления рубля.

Повышение прогнозов на 2010 г.Мы повысили прогнозы выручки, EBITDA и чистой прибыли на 2010 г. в долларовом выражении на 2%, 7,6% и 14,1% соответственно, принимая во внимание объемы реализации и цены первого квартала; стратегию ВБД по сохранению ценовой конкурентоспособности, восстановление доли рынка в сегменте традиционных молочных продуктов и существенное увеличение в сегменте соков /обойдя Pepsi, ВБД занимает теперь второе место/, замедление роста цен на сырое молоко, продолжающееся урезание производственных издержек и операционных затрат, а также пристальное внимание, уделяемое ВБД повышению производительности. В результате теоретическая цена по АДР эмитента повышается с USD26 до USD28, но ввиду увеличения рыночных дисконтов по обыкновенным акциям теоретическая цена по ним понижена с USD55 до USD52. По обеим категориям ценных бумаг мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА.

Риски: потребительский спрос, производственные затраты, курс рубля. Увеличению объемов реализации главным образом способствовал рост реальных располагаемых доходов, что мы считаем устойчивой тенденцией, которая станет еще более очевидной во второй половине года. В нашей модели заложен годовой рост производственных затрат в рублевом выражении на 7,6% в сегменте молочной продукции, на 6% в сегменте детского питания и на 2% в сегменте напитков /в последнем случае благоприятным фактором становится повышение курса рубля/. В таком случае рентабельность EBITDA, по нашим расчетам, составит по итогам текущего года 14,2%, что соответствует прошлогоднему результату. Наши прогнозы основаны на среднем валютном курсе в 30,0 руб. за доллар США /более слабый рубль окажет давление на выручку и показатели рентабельности, поскольку 33% затрат ВБД на сырье деноминировано в долларах/", - Наталья Загвоздина и Ульяна Ленвальская, Ренессанс Капитал

www.prime-tass.ru