5 ноября, 2008
"2009 год: хорошие условия для российских производителей товаров массового потребления. По нашим прогнозам, в будущем году рост потребительских доходов замедлится до 19% в рублевом или 5.6% в долларовом выражении /при среднегодовом снижении курса рубля к доллару США на 11% до 27.3 руб./. В таких условиях население, вероятно, будет сокращать дополнительные расходы и увеличивать долю сбережений, однако уровень потребления основных продуктов питания останется высоким /в 2008 г. россияне тратят 31% доходов на продовольствие/. За счет ослабления рубля ситуация на рынке должна стать более благоприятной для отечественных производителей продуктов первой необходимости. ВБД как ведущий российский производитель молочной продукции и один из тройки лидеров в сегментах сока и детского питания, по нашему мнению, должен получить преимущество.
Пока не время для длинных позиций в бумагах ВБД. Хотя мы даем рекомендацию ПОКУПКА по АДР и локальным акциям ВБД /теоретические цены понижены с USD97 до USD57 за АДР и с USD61 до USD37 за локальную акцию в связи с более высокой ставкой дисконтирования, снижением прогнозного курса рубля к доллару и уменьшением оценок объемов производства и цен на продукцию ВБД в 2009-2012 гг. с учетом изменений в макроэкономических прогнозах/, в нынешних волатильных условиях мы не рекомендуем открывать длинные позиции в этих бумагах. Тем не менее, фундаментальные характеристики компании остаются стабильными благодаря ее положению производителя основных продуктов питания. Главным риском для ВБД, по нашему мнению, является снижение курса рубля: ослабление российской валюты на 11% вызовет сокращение прогнозного уровня долларовой прибыли на 13% в 2009 г. В связи с этим мы советуем использовать АДР компании только как инструмент для краткосрочных вложений – мы считаем, что эти бумаги /которые являются довольно ликвидными и показывали динамику значительно хуже сопоставимых компаний развивающихся рынков и индекса РТС/ будут расти параллельно рынку в случае ралли, но потеряют больше в случае спада – это связано с тем, что потребительский сектор чувствителен к макроэкономическим и валютным рискам. В ближайшее время мы не ожидаем сообщений о восстановлении объемов реализации молочной продукции ВБД, что могло бы позитивно отразиться на котировках. Локальные акции компании торгуются с 70%-ным спрэдом к АДР, и инвесторам, готовым открыть длинные позиции в российских активах, имеет смысл обратить на них внимание.
По нашим оценкам, бумаги ВБД сейчас торгуются с коэффициентами 2009П P/E и EV/EBITDA соответственно на 30% и 45% ниже по сравнению с сопоставимыми компаниями развивающихся рынков. На основании пересмотренной финансовой модели, в которой учитываются ослабление курса рубля и изменение макроэкономических перспектив, справедливое значение мультипликатора P/E на 2009 г. для ВБД составляет 11-13, а EV/EBITDA – 6-6.5".
www.prime-tass.ru