“Уралкалий”: понижение оценки, - Ройдел Стюарт и Константин Белецкий, Альфа-Банк
4 мая, 2009"Долгосрочный положительный эффект стратегии компенсирующего производителя уравновесит снижение цен и объемов в этом году. Продажи калия остаются крайне низкими, и мы снижаем размер ожидаемой нами в 2009 году выручки и прибыли. В итоге справедливая стоимость компании уменьшается на 13%. Мы сохраняем рейтинг "Выше рынка".
Как и ожидалось, во вторник Уралкалий (URKA) опубликовал сильные результаты за 2008 год по МСФО. Благодаря высоким ценам на калий чистая выручка компании выросла на 147%, EBITDA на 253% и чистая прибыль на 181%. Однако в 2009 году у компании мрачная перспектива, так как в 1П09 она работает с загрузкой 35% /что чуть выше уровня безубыточности/, а цены для промышленных потребителей в России снизились на 75%.
Очень неопределенная ситуация с ценами.
Руководство сообщило о том, что покупатели откладывают закупки, так как ждут снижения цен на калий. При цене $750 за тонну продажи в Бразилии продвигаются вяло, и поэтому не могут служить надежным бенчмарком при заключении контрактов с китайскими покупателями. В 2009 и 2010 гг. мы ожидаем, что "очищенная" экспортная цена составит, соответственно, $467 и $481 за тонну, а загрузка - 60% и 81%.
Понижаем прогнозы и оценку...
Мы понизили нашу оценку справедливой стоимости EV на 13% до $8,5 млрд против прежней оценки $9,8 млрд. Текущая стоимость основана на 6.3х среднего прогноза EBITDA за 2009 и 2010 гг. Хотя рыночные мультипликаторы производителей удобрений сейчас снижены, мы ожидаем возврата к средним значениям в краткосрочной перспективе, так как во 2П09 цены на калий стабилизируются после подписания годовых контрактов с Китаем.
... но сохраняем рейтинг "Выше рынка".
2009 год будет сложным для Уралкалия, по крайней мере, по сравнению с нашими более ранними ожиданиями. Мы сократили на 31% наш прогноз EBITDA на 2009 год в связи со снижением прогнозов по ценам и объемам продаж. Однако, если принять во внимание прибыль компании в 2010П, акции компании сейчас торгуются с дисконтом 43% к своей справедливой стоимости. Мы полагаем, что рынок начнет учитывать в ценах прогнозы на 2010 год, когда калийный рынок должен будет существенно укрепиться по сравнению с 2009 годом", - Ройдел Стюарт и Константин Белецкий, Альфа-Банк