Угольный сектор: Когда нефть и газ иссякнут, кто будет королем? – Илья Макаров и Диннур Галиханов, Компания “Атон”
24 февраля, 2012"Мы начинаем аналитическое покрытие российских угольных компаний – Мечела , Распадской , Кузбасской топливной компании /KTK/ и Кузбассразрезугля . Уголь жизненно важен для мировой экономики: это основное топливо для генерации электроэнергии, транспорта и производства стали. Россия - крупный игрок на мировом угольном рынке, ей принадлежит 18% мировых угольных запасов. Российские угольные компании располагают крупными, высококачественными запасами, а производственные расходы являются конкурентными, что, по нашему мнению, делает некоторые из этих предприятий интересными инвестиционными идеями.
Угольный сектор: Когда нефть и газ иссякнут, кто будет королем? – Илья Макаров и Диннур Галиханов, Компания "Атон"
После крупной аварии на японской АЭС Фукусима в апреле 2011 г. многие азиатские и европейские страны начали пересматривать свои подходы к использованию атомной энергетики в пользу традиционных источников топлива, таких как уголь и газ. Непосредственно после аварии Xstrata подписала годовой контракт на поставку энергетического угля японской Chugoku Electric Power по $130 за тонну, что на 30% выше, чем годом ранее /и выше пика, достигнутого в 2008 г. - $125/.
Восстановление российского угольного сектора после кризиса продолжалось в 2011 г. В соответствии с информацией Металл Эксперта, в минувшем году добыча угля в России достигла 336 млн тонн /+5% в годовом сопоставлении/ против докризисного пика 326 млн тонн /2008 г./. Добыча энергетического угля увеличилась на 7% до примерно 265 млн тонн. Однако добыча коксующегося угля сократилась на 5% в годовом сопоставлении до 60 млн тонн ввиду уменьшения добычи на шахте "Распадская", которая пока так и не восстановилась в полной мере после аварии в 2010 г.
Новые наводнения в Австралии. Наводнения в феврале 2011 г. негативно отразились на добыче угля в Австралии, которая является второй в мире страной-экспортером - это привело к повышению цен на коксующийся уголь до $367 за тонну. События на АЭС Фукусима спровоцировали повышенный спекулятивный спрос на энергетический уголь. Затем цены начали снижаться. В начале 2012 г. Австралия пережила новые наводнения, хотя и не такие сильные, как годом ранее. Информагентства сообщили о повышении уровня вод в отдельных частях Квинсленда в начале февраля, что привело к наиболее масштабной эвакуации в истории страны. Повышенный риск крупных наводнений в Австралии, по нашему мнению, обеспечит поддержку ценам на коксующийся и энергетический уголь в краткосрочной перспективе.
Повышение оценок WACC для учета роста рисков кредитного рынка. Мы ожидаем ухудшения ситуации с ликвидностью на рынке евробондов в ближайшие месяцы, что может вызвать цепную реакцию на локальном рынке заимствований. Мы опасаемся того, что компании со значительным долговым бременем /Мечел или Кузбассразрезуголь/ столкнутся с серьезными проблемами при рефинансировании долга. Учитывая более высокие кредитные риски, мы использовали стоимость долга для Мечела на уровне 11,5%, для Распадской - на уровне 11%, для КТК - на уровне 12,5%, для Кузбассразрезугля - на уровне 13%.
Мы рекомендуем ПОКУПКУ привилегированных акций Мечела и обыкновенных - Распадской. Мы устанавливаем рекомендацию ПОКУПКА по акциям Распадской с теоретической ценой $5,3 /это наш фаворит в секторе/. Привилегированные бумаги Мечела представляют интерес благодаря 14%-ой дивидендной доходности – мы рекомендуем их ПОКУПКУ /теоретическая цена - $5,6 за АДР/. Рекомендация по бумагам КТК – ДЕРЖАТЬ /теоретическая цена $5,6/, как и по обыкновенным акциям Мечела /теоретическая цена АДР - $12,2/. Мы рекомендуем ПРОДАЖУ акций Кузбассразрезугля /теоретическая цена - $0,28/.