Транснефть: ВСТО тянет вниз. Понижение справедливой стоимости компании, - Дмитрий Лютягин, ИК “Велес капитал”
18 июля, 2008"9 июля Транснефть опубликовала отчетность по МСФО за 2007 г., которая оказалась немного выше ожиданий рынка, что не нашло отражения в динамике акций компании.
Выручка компании за 2007 г. выросла на 9,6% по сравнению с тем же показателем 2006 г. и составила 221,942 млрд руб. Выручка за четвертый квартал 2007 г. составила 57,393 млрд руб., что на 14,4% больше чем за тот же период 2006 г., когда выручка составила 50,151 млрд руб. Мы ожидали, что по итогам года компания заработает 219,750 млрд руб.
Операционные затраты увеличили свою долю в выручке с 56,7% за 2006 г. до 61,3% за тот же период 2007 г. Быстрее всего увеличивались затраты на амортизацию, рост составил 38% за 2007 г., на закупаемую нефть, которая подорожала за прошлый год на 71,2%, на электроэнергию показавшие прирост в 23,5%. Также динамично росли административные расходы, рост составил 38,7% и транспортные издержки, увеличившиеся на 26,5%.
Рентабельность по EBITDA, EBIT и чистой прибыли по прежнему остается на очень высоких значениях, и по итогам 2007 г. показала свое увеличение. Так норма EBITDA за год составила 56,5%, что на 5,2 п.п. выше, чем за 2006 г., чистой прибыли – 29,1%, что на 2 п.п. выше показателя годом ранее. В большей степени росту эффективности способствовал рост не операционных статей, в частности продажа излишков нефти, которые составили по итогам 2007 г. 15,97 млрд руб. /7% от выручки/.
Мы скорректировали нашу модель Транснефти, внеся туда ряд изменений. В частности мы уточнили прогноз на предстоящие годы макроэкономических показателей по России. В нашей модели компании мы пересмотрели ее объем капитальных вложений в сторону увеличения в среднем на 7%. В основном за счет того, что ввод первой очереди ВСТО откладывается на конец 2009 г. и из-за удорожания всего проекта до 30,5-31 млрд долл. Корректировкам подвергся и поток операционных затрат Транснефти, т.к. по последней серии отчетностей компании затраты растут ускоренными темпами, выше валовых доходов, что приводит к снижению эффективности операций в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
В итоге пересмотра модели и отражения результатов последней финансовой отчетности мы получили новую справедливую стоимость привилегированных акций Транснефти, которая составила 2 275 долл., что на 11,82% ниже, прогнозируемой ранее цены в 2 580 долл. В настоящее время потенциал роста акций компании превышает 93%. В связи с этим, мы подтверждаем рекомендацию "ПОКПАТЬ" на акции Транснефти".