Транснефть: ставки повышаются, - Александр Бурганский и Ильдар Давлетшин, ИК “Ренессанс Капитал”

"В СМИ активно обсуждается возможность первичного размещения акций Транснефти, что мы считаем весьма вероятным. Данное IPO не только улучшит структуру капитала компании, но и будет способствовать более эффективному регулированию в отрасли, при этом /в отличие от некоторых других российских государственных монополий/ для привлечения новых инвесторов в акции эмитента не потребуется повышение тарифов.

Исторически для финансирования постоянно растущей инвестиционной программы Транснефти использовалось повышение тарифов и заемный капитал. Судя по всему, оба указанных источника фондирования в настоящее время могут быть менее доступными, чем ранее: в будущем нефтяная отрасль, скорее всего, будет противиться существенному повышению тарифов со стороны Транснефти, а возможности привлечения заемных средств, по мнению руководства компании, уже практически исчерпаны. Таким образом, необходимо изыскивать новые источники средств /такие как, например, IPO/ для финансирования новых проектов.

По нашим расчетам, акции Транснефти (TRNFP) торгуются с коэффициентами 2010П EV/EBITDA и P/E на уровне соответственно 2.9 и 3.2, что дает дисконты в 70% и 79% к показателям сопоставимых зарубежных компаний. Согласно нашим оценкам, остаточная восстановительная стоимость составляет USD9 050 на акцию /с учетом стоимости нефти в трубопроводах в размере USD13.4 млрд/, что предполагает потенциал роста в 7.1 раза к текущей рыночной цене акций.

Мы повысили теоретическую цену  акций Транснефти (TRNFP)до USD1 816 за привилегированную акцию /c USD1 139/ на основании оценки по методу ДДП и экономической добавленной стоимости. Наиболее значительным изменением в наших допущениях стало снижение теоретического дисконта привилегированных акций к обыкновенным с 40% до 20%. По нашему мнению, участники фондового рынка будут проявлять растущий интерес к привилегированным акциям Транснефти в связи с перспективой IPO.

Транснефть остается одной из наименее дружественных по отношению к инвесторам российских компаний. Среди присущих ей рисков основными мы считаем низкий уровень дивидендных выплат и неопределенность в режиме регулирования".

www.prime-tass.ru