Топливная генерация: “Капекс” всему голова, - Петр Опарин, Рай, Ман энд Гор секьюритиз
17 февраля, 2010"Мы пересмотрели оценку акций ОГК/ТГК на основе обновленных макропоказателей и прогнозов капвложений, утвержденных цен на новую мощность и регулируемых энерготарифов на 2010г., а также скорректированного прогноза газовых тарифов и спотовых цен на электроэнергию. Мы позитивно смотрим на акции генкомпаний, ожидая существенного роста денежных потоков в связи с постепенным завершением периода больших капзатрат для ряда компаний и роста доходов в виде платежей за новую мощность. Мы выделяем десять наиболее перспективных, на наш взгляд, бумаг.
Мы повысили прогноз роста тарифов на газ в 2012г. с 7% до 15% на основе консенсус-ожиданий генераторов и предположений правительства. Спотовые цены на электроэнергию были соответственно повышены. Мы по-прежнему не верим в скорый переход к равнодоходности внутренних и европейских цен на газ, поскольку экономика еще слаба, а Газпром планируем сократить долю на российском рынке.
В условиях неопределенности правил долгосрочного рынка мощности прогнозы капзатрат и доходов на инвестиции являются ключевыми вводными данными в наших моделях. Обновление макропоказателей и динамика энерготарифов обусловили 20-25%-ный рост целевых цен, в то время как остальные изменения объясняются новыми данными об инвестпрограммах.
Мы классифицировали генераторы на группы с точки зрения рисков, связанных с обязательными инвестициями, и в зависимости от потенциала роста на возможных позитивных новостях о рынке мощности. Мы не рекомендуем фокусироваться на какой-то одной группе ОГК/ТГК в рамках этой классификации, но полагаем, что более рисковые бумаги могут показать лучшую доходность, благодаря оптимистичным предложениям регуляторов.
В среднесрочной перспективе негативно повлиять на котировки генераторов может слабая отчетность за 1 квартал и 1 полугодие текущего года в связи с неблагоприятными тарифными условиями /в отличие от прошлого года газовые цены будут опережать тарифы на электричество/. В целом мы не ожидаем роста рентабельности генераторов в 2010г. /средняя рентабельность по EBITDA ожидается на уровне 2009г./.
| Компания | Предыд. целевая цена, $ | Новая целевая цена, $ | Изменение | Рекомендация |
|---|---|---|---|---|
| ОГК-1 | 0,033 | 0,041 | 24% | Покупать |
| ОГК-2 | 0,043 | 0,055 | 29% | Покупать |
| ОГК-3 | 0,064 | 0,056 | -13% | Спек. Покупать |
| ОГК-4 | 0,060 | 0,068 | 13% | Держать |
| ОГК-5 | 0,054 | 0,091 | 69% | Держать |
| ОГК-6 | 0,032 | 0,026 | -17% | Держать |
| ТГК-1 | 0,00044 | 0,00072 | 64% | Спек. Покупать |
| ТГК-2 | 0,00029 | 0,00029 | -1% | Спек. Покупать |
| Мосэнерго | 0,114 | 0,139 | 22% | Покупать |
| ТГК-4 | 0,00049 | 0,00043 | -12% | Покупать |
| ТГК-5 | 0,00053 | 0,00039 | -26% | Держать |
| ТГК-6 | 0,00038 | 0,00033 | -13% | Держать |
| ТГК-7 | 0,049 | 0,059 | 20% | Спек. Покупать |
| ТГК-9 | 0,00013 | 0,00013 | 0% | Держать |
| ТГК-11 | 0,00038 | 0,00057 | 51% | Продавать |
| Кузбасс энерго | 0,0093 | 0,0107 | 15% | Покупать |
| ТГК-13 | 0,0029 | 0,0027 | -7% | Держать |
| ТГК-14 | Н/Р | 0,00010 | п/а | Продавать |
| Иркутскэнерго | 0,35 | 0,52 | 48% | Спек. Покупать |
По результатам пересмотра оценок мы рекомендуем к "Покупке" бумаги с низким мультипликатором EV/EBITDA, внутренней нормой рентабельности обязательных инвестпроектов выше среднего по отрасли и высоким оценочным потенциалом роста, связанным с оптимистичными решениями по рынку мощности в течение 2010г.
В частности мы рекомендуем "Покупать" акции компаний ОГК-1, ОГК-2, Мосэнерго, ТГК-4 и Кузбассэнерго и "Спекулятивно Покупать" ОГК-3, ТГК-1, ТГК-2, ТГК-7 и Иркутскэнерго, как наиболее недооцененных по совокупности ожидающихся операционных показателей и доходов на инвестиции.
Мы присваиваем рекомендацию "Продавать" бумагам ТГК-11 и ТГК-14 в связи с переоцененностью после скупки акций с рынка стратегом и слабыми перспективами электроэнергетического сегмента соответственно", - Петр Опарин, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз