Текущее состояние мировых рынков – надежда на развивающиеся рынки? - Джеймс Бидл, Пилгрим Эссет Менеджмент
8 декабря, 2008"С тех пор как летом моя стратегия относительно России сменилась на настороженную и даже оборонительную, прошло уже несколько месяцев. Подобное решение было вызвано рядом внутренних факторов. Если атака на Мечел была незначительным предупреждающим сигналом /вслед за нападками на ТНК-BP/, то российско-грузинский конфликт, безусловно, стал угрозой. Оставив в стороне чувства и мнения относительно войны, скажу, что последствия для российского инвестиционного климата были во многом предсказуемыми.
Ситуация на рынках резко ухудшилась с сентября, к снижению подтолкнули два главных фактора:
Невероятное стало реальным. Первым стало банкротство Lehman Brothers. После серии антикризисных мер и ряда предостережений, американские власти приложили героические усилия по укреплению рыночной дисциплины и сдерживанию возрастающих опасений относительно субъективных рисков. Поступок, достойный похвалы, впечатлил глобальные рынки. То, что было невероятным, вдруг стало реальным, рынки, разумеется, сделали переоценку рисков, после чего все еще испытывали страх.
График 1: Libor за три месяца Невероятное стало реальным
Политическая ошибка. Вторым фактором, приведшим к ухудшению ситуации на рынке, стало благонамеренное, но непродуманное поведение Конгресса. Дело не в недавнем отказе тройке гигантов автопрома в оказании очередной финансовой помощи, а в решении наказать страну за плохое регулирование Казначейством обращений за выделением помощи из $700млрд-ного пакета антикризисных мер. Первоначальный отказ Конгресса вызвал ослабление системы и осложнил работу по сдерживанию кризиса.
Оба события существенно вернули слегка налаживающееся положение дел назад. Политики и банкиры в достаточной степени дали понять, что ситуация настолько серьезная, что на сегодняшний день субъективный риск – лучшая альтернатива из возможных. Ни один крупный банк больше не обанкротится.
Со своей стороны, Конгресс сдержал остроту кризиса и прямое воздействие финансового сектора на широкую экономику. Поведение, с целью произвести эффект, ушло на задний план, на переднем плане оказалось стремление спасти систему.
Под пристальным взглядом хромой утки /так в США называют политиков, срок пребывания у власти которых подходит к концу и которые практически не в состоянии из-за сильной оппозиции влиять на ситуацию/
В это время в США проходили выборы, штаты и по сей день продолжают жить с ограниченным в дееспособности президентом. Буш никогда не был в экономическом отношении достаточно сильным президентом, способным совладать с кризисом, а теперь и того меньше, когда находится в ожидании передачи полномочий своему более компетентному преемнику. А пока, рынок кидается из стороны в сторону, он находится то в надежде, что новая администрация наладит положение дел, то в отчаянии, что в данное время никого нет у руля.
Кризис финансовых рынков распространился на реальный сектор экономики
Дела по-прежнему обстоят плохо, но если окажется, что самые очевидные причины острого кризиса остались позади, почему бы ситуации на рынках не наладиться? Ответ заключается в состоянии экономики.
График 2: Потребительские расходы. Страдают экономические факторы
График 3: Индекс производства ISM Простимулировать?
Кредитный кризис прокатился безжалостно. На самом деле, недавно предпринятые шаги ФРС по покупке секъюритизированных банковских активов и гарантированных потребительских кредитов значительно снизили спрэды и ставки ипотечного кредитования, но кредитный кризис был острым дольше, чем предполагали оптимисты. Я всегда говорил, что экономические последствия будут зависеть от интенсивности и продолжительности кредитного кризиса.
Проблема в обоих параметрах: продолжительности /проблемы продолжаются уже второй год/ и "глубине" кризиса /осенью текущего года на протяжении нескольких недель кредитные рынки были "мертвы"/.
Кризис финансовых рынков распространился на реальный сектор экономики, в мировом масштабе. Экономика не может функционировать, даже непродолжительное время, без кредитных рынков. Потеря капитала и доверия негативно отразилась на частных инвестициях во всем мире, которые покинули перенасыщенный и переоцененный рынок сырья. На протяжении последних нескольких месяцев рынки пытались определить степень причиненного ущерба.
Кризис тяжело отразился и на развивающихся рынках, по той причине, что когда он произошел, экономика этих стран переживала бурное развитие. Недавние усилия притормозить этот процесс означали применить политику ограничений в связи с цунами.
Спасет ли Кейнс?
Что ожидает нас в будущем? Анализ текущей ситуации подтверждает, что экономически развитые государства переживают серьезную рецессию. И США, в конечном счете, заявили об этом, Национальное бюро экономических исследований подтвердило, что рецессия началась в конце прошлого года. Учитывая, что процесс лишь усугубляется, нет шанса, что впоследствии Бюро определит, что рецессия к настоящему моменту уже завершилась.
Последние предпринятые политические меры небывало согласованные на международном уровне. Так, скоро кейнсианская экономическая теория /макроэкономические концепции, в соответствии с которыми капиталистическая экономика сама по себе не обеспечивает полное использование своих ресурсов, и для достижения полной их занятости можно применить фискальную и кредитно-денежную политику/ станет теорией мирового масштаба. Политики от России до США и Китая ищут способы стимулирования роста путем увеличения государственного расходования.
В случае США, с планом стимулирования экономики придется подождать до тех пор, пока Обама не примет бразды правления /но, скорее всего, план будет готов к тому времени/. Поэтому сложно оценить потенциал его успеха. Учитывая, что американский потребитель довольно устоявшийся, для перемен понадобится необычный стимул. Пакет мер должен быть нацелен на изменение баланса американской экономики, рост занятости населения и снятие ответственности с конечного потребителя. Предоставления очередных скидок при покупке за наличные сейчас будет недостаточно.
В свою очередь государства с развивающейся экономикой стимулируют экономику за счет ускорения планов ее развития. Китай представил свой грандиозный план по увеличению расходований и инвестиций в развитие инфраструктуры. Что на самом деле приведет к успешным результатам.
Надежда на развивающиеся рынки?
У развивающихся рынков есть несколько преимуществ. Во-первых, естественные темпы роста этих рынков выше. Им, возможно, удастся избежать рецессии, даже если замедление экономики создаст трудности. Во-вторых, до недавних пор они преследовали политику сдерживания, также в большинстве этих стран уже нет проблемы инфляции, монетарное и фискальное стимулирование могут работать одновременно.
Сработает ли это? Сложно определить насколько развивающиеся рынки смогут предотвратить катастрофу. Исторически они сталкивались в основном с таким кризисами, которые не требовали капиталовложений для борьбы с ними /тот факт, что положение дел изменилось, демонстрирует повсеместный рост благосостояния за последние годы/.
Торговля между развивающимися странами выше, чем когда либо, поэтому их зависимость от Запада существенно снизилась. Верю, что ситуация в развивающемся мире наладится относительно быстро, и в перспективе он поможет развитому миру вернуться в положительную территорию.
Этим рынкам предстоит повысить свою открытость, улучшить систему регулирования и правовую дисциплину. Мы вступаем в новый мир, в котором капитал рассредоточен больше географически /если не демографически/. Правительства стран с развивающимся рынком получат место под солнцем, но им хорошо бы не забывать, что их промышленность все еще развивается. Этот процесс дает им преимущества сейчас, но когда он пройдет, недостатки в системе управления станут важны.
Итак, когда на рынке произойдет разворот? История говорит о том, что рынки успешно прогнозируют восстановление. Это правда, но не стоит придавать значение росту на "медвежьем" рынке, когда поведение рынка преждевременное, и он вынужден снова снижаться.
Глобальным рынкам пора бы уже расти. Финансовые планы вырисовываются, вероятность, что развивающиеся рынки достали "дно" сильна. Что касается развитого мира, перспектива явно менее определенная; но снижение объемов продаж свидетельствует о том, что период "медвежьего" рынка близится к завершению. Вполне возможно, что будут очередные продажи, но продуманные, а не панические. Есть надежда, что рынок близок ко "дну".