Текущее снижение цен будет непродолжительным, и в середине августа рынок возобновит умеренный рост, - Игорь Дуэль, Русский Банк Развития

"Бегство инвесторов от рискованных активов повлекло заметные изменения на финансовых рынках, не оставив в стороне и российский сегмент. По сравнению с другими развивающимися рынками Россия довольно стойко переживает глобальную распродажу акций. Потери по индексу РТС в четверг составили "всего" 2,49%, в то время как на рынках Бразилии, Кореи и Китая снижение было более значительным. Сегодня ситуация выглядит похожим образом - потери индекса РТС находятся в пределах двух процентов. В первой половине дня снижение цен замедлилось в связи с неопределенной динамикой фьючерсов на американские индексы, однако продолжалось недолго. К 16,00 потери индекса РТС составляли 2,4%, ММВБ снижался на 2,2%.

Впервые с февраля этого года американские индексы завершили торги в четверг более чем двухпроцентным снижением, аналогичная динамика наблюдалась также и на других рынках развитых стран. Сложно однозначно выявить причину произошедшей коррекции, так как обычно таким драматичным результатам приводит целая совокупность факторов. Катализатором продаж акций стали слабые финансовые отчеты крупных американских компаний, а также ухудшение деловых настроений в Европе из-за сильного курса валюты. Опубликованные вчера финансовые показатели Exxon Mobil не оправдали ожиданий, вызвав снижение котировок по всему энергетическому сектору. Однако низкие прибыли компаний стали скорее поводом для сокращения длинных позиций в бумагах. Фундаментальным источником для опасений уже на протяжении года выступает рынок недвижимости и ситуация вокруг кризиса субстандартного ипотечного кредитования в США. Банкротство нескольких ипотечных брокеров, потери хедж-фондов Bear Stearns, работавших с облигациями, обеспеченными ипотечными кредитами, а также продолжающееся замедление активности на рынке недвижимости поставили под угрозу кредитное качество большого количества обращающихся на рынке долговых бумаг и других рискованных активов. Понижение рейтингов нескольких классов MBS агентствами Standard & Poor’s и Moody’s, выпущенных в прошлом году и привязанных к субстандартным кредитам, стало очередным сигналом возрастающих рисков. Хотя объем попавших под пересмотр облигаций сравнительно невысок в общей массе долговых инструментов, обеспеченных ипотечными кредитами, рынок довольно резко отреагировал на действия рейтинговых агентств.

В результате прослеживается закономерная тенденция - риски увеличиваются по мере того, как появляется все больше последствий кризиса ипотечного кредитования и рынка недвижимости в США. События, подобные случившейся коррекции, можно было наблюдать еще в начале года. Падение китайского рынка в конце февраля подорвало интерес инвесторов к рискованным активам, вызвав отток средств с развивающихся рынков. Власти КНР тогда приняли меры по ограничению незаконных сделок с акциями, инициировав создание специального органа для предотвращения подобных операций на рынке. Несмотря на разные поводы для начала продаж, в обоих случаях последствия для рынков были примерно одинаковыми. В процессе так называемого “flight to quality” происходит приток средств в высоко надежные казначейские облигации и наличность /американский доллар/, т.к. инвесторы избавляются от акций и рискованных долговых инструментов. Продажи акций и пересмотр отношения к рискам вызывает сокращение объемов операций "carry trade", основным источником которых выступают низкодоходные валюты, используемые для фондирования позиций в акциях. Как следствие, курс японской йены стремительно укрепляется по отношению к доллару. Слабые темпы экономического роста и процесс дефляции не позволяют ЦБ Японии повышать ставки, делая тем самым йену основным источником ликвидности на финансовых рынках. В четверг наблюдалась практически идентичная картина - доходности десятилетних казначейских облигаций США упали на 12 б.п. до 4,78% годовых, курс йены укрепился на 2%, потери ведущих фондовых индексов находились в пределах 2,5%. При этом короткие облигации пользовались повышенным спросом – доходности двухлетних бумаг упали на 16 б.п. до 4,57% годовых на фоне стабильных ожиданий в отношении будущего ставок ФРС.

Таким образом, послужить поводом для коррекции могут разнообразные факторы, однако ее проявления, как правило, имеют один и тот же характер. В этом году количество подобных "шоков" увеличилось, и можно ожидать роста волатильности в дальнейшем. Пока рынок недвижимости США далек даже от состояния стабилизации, не говоря о каком-либо ускорении деловой активности. Объемы реализуемого и возводимого жилья снижаются, ужесточаются требования к заемщикам, обращающимся за ипотечными кредитами. Сегодня независимое подразделение Moody’s представило прогноз развития ипотечного рынка США на ближайшие годы. Согласно анализу, проведенному специалистами компании, кредитное качество американской ипотеки продолжит снижаться вплоть до 2008 г. Именно на этот год придется и пик просроченных выплат, который достигнет 3,6% с текущих 2,9%. Помимо рынка недвижимости определенные опасения стали вызывать и темпы роста персональных расходов в США, на долю которых приходится около 70% ВВП. Очевидно, что высокая стоимость бензина в совокупности со снижающимися ценами на дома негативно отразились на желании потребителей расходовать средства. Объем роста расходов по предварительным оценкам снизился с 3,7% в первом квартале до 1,3% во втором. В случае, если эта динамика сохранится, потребительские расходы станут дополнительным риском для стабильного роста экономики.

Для российского рынка акций последствия роста волатильности на мировых рынках будут иметь значимый, но не определяющий характер. Фундаментально экономика показывает высокие темпы роста, которые достигаются не только за счет сырьевого экспорта, но и растущего внутреннего спроса. Высокий объем резервов ЦБ, положительное сальдо платежного баланса и низкий объем государственного долга делают инвестиции в РФ сравнительно безопасным вложением. Если не учитывать политические риски, связанные с предстоящими выборами, то благоприятные макроэкономические условия в совокупности с высокими ценами на нефть не позволят рынку впасть в затяжную коррекцию. На наш взгляд, текущее снижение цен будет непродолжительным, и в середине августа рынок возобновит умеренный рост. В качестве ближайшего уровня поддержки выступает отметка в 1910 пунктов по индексу РТС, пробитие которой может привести к снижению в район 1840-1880 пунктов. Вероятность тестирования майских минимумов мы оцениваем в 20%, стабилизацию в пределах 1840-1900 пунктов в 60 проц".

www.prime-tass.ru