Стратегия. Пора добавить нефти – шансы налоговой реформы растут, – Рональд П.Смит и Эрик ДеПой, Альфа-Банк

"Мы считаем, что после президентских выборов приоритет налоговой реформы в нефтяном секторе, скорее всего, вырастет. Мы увеличили долю акций нефтяного сектора в нашем портфеле и создали их относительный перевес, а также добавили в него Роснефть. Мы сохраняем позитивную оценку перспектив газовой отрасли и секторов, связанных со все более состоятельными российскими потребителями, а также строительством инфраструктуры страны.

Модельный портфель обогнал индекс. С начала года наш модельный портфель обогнал рынок на 250 б.п., снизившись всего на 7.3% против 10.3%-го падения Индекса РТС. Это произошло благодаря Газпрому /+120 б.п./ и НОВАТЭКу /+65 б.п./, т.к. газовая тема демонстрировала позитивную динамику даже в середине коррекции рынка; Северсталь выросла на 150 б.п. Лишь одна акция из десяти оказала существенное отрицательное влияние на динамику стоимости портфеля – это Сбербанк /-110 б.п./.

Налоговая реформа нефтяного сектора, скорее всего, выйдет на первый план. Мы полагаем, что после воскресных выборов налоговая реформа нефтяного сектора, скорее всего, станет приоритетом. Мы уже на протяжении некоторого времени считаем, что налоговый режим должен быть смягчен, чтобы сбалансировать инвестиционные инициативы в отрасли и стимулировать капиталовложения в нефтедобычу. Иначе будет сложно /или почти невозможно/ сохранить текущий уровень добычи нефти в России на фоне приблизительно 15%-ного уровня ее естественного снижения. Главный вопрос – сроки. Это решение связано с политикой, и, скорее всего, будет принято сразу после выборов. Вполне вероятно, что если власти продемонстрируют серьезное намерение провести реформу, акции нефтяных компаний, которые не отличались хорошей динамикой в прошлом году, смогут наверстать упущенное.

Изменения в портфеле: Роснефть вместо Магнита. Мы создали перевес акций нефтяных компаний в нашем портфеле и добавили в него Роснефть. Мы выводим из портфеля Магнит, чтобы освободить место для Роснефти. Динамика акций Магнита с начала года была лучше рынка, и, хотя мы сохраняем позитивную оценку сектора потребительских товаров и розничной торговли, все же, учитывая высокую концентрацию нашего модельного портфеля, считаем, что акции X5 обеспечивают достаточное инвестиционное участие в нем.

Много газа, мало цветных металлов: Рынок пока только начинает учитывать в ценах акций Газпрома долгосрочный прогноз $60 за баррель нефти, а сильный ежегодный рост тарифов на внутреннем рынке будет продолжаться еще годы. Над производителями цветных металлов, в частности Норильским никелем, нависла скрытая, но серьезная угроза повышения налогов, поскольку их текущее налоговое бремя значительно ниже, чем у компаний нефтегазового сектора. Мы по-прежнему рекомендуем сохранять в портфеле преобладание секторов, связанных с российскими потребителями и диверсификацией экономики страны, включая акции Северстали, X5, Системы-Галс и Аэрофлота.

Мы сохраняем расчетный уровень РТС на конец 2008 г. 2 920, хотя сокращение безрисковой ставки и увеличение консенсус-прогноза относительно роста EBITDA в 2008 г. указывают на недооценку потенциала роста. Тем не менее, последняя серия коррекций на российском фондовом рынке дает щедрый 39%-й потенциал роста к этой цели".

www.prime-tass.ru