Стратегия. Дорогая нефть против усталости от негатива, - Александр Разуваев, ИК “Галлион Капитал”

Опасения относительно судьбы стран PIGS, ситуация с США и перспективы ужесточения монетарной политики ФРС, а также прочий известный рынкам негатив является новостью уже не сегодняшнего, а вчерашнего дня. Конечно, не стоит сбрасывать данные факторы со счетов, однако, российский рынок давно устал от негатива. Как известно, волков бояться – в лес не ходить. При этом доходность на рынке облигаций вряд ли может сейчас устроить значительную часть инвесторов, толкая их в рискованные, но достаточно привлекательные акции. Следует также отметить, что снижение инфляции, вероятно, подтолкнет российские монетарные власти к дальнейшему снижению процентных ставок.

Мы неоднократно отмечали, что фундаментальная привлекательность российских акций определяется в конечном счете только одним фактором – ценами на нефть. От цен на сакральную для каждого россиянина жидкость в конечном счете зависят денежные потоки компаний, доходность суверенных облигаций и соответственно ставка дисконтирования при определении справедливых цен акций. Цена Brent колеблется вокруг 80 долл./барр, делая российские акции, прежде всего акции компаний нефтегазового сектора, очень привлекательными с фундаментальной точки зрения.

Для реализации фундаментального потенциала, несомненно, нужна идея. Пока такой идеи нет, однако, не факт, что она не появится в будущем. Следует также напомнить, что низкие ставки на рынке облигаций могут вызвать переток спекулятивных банковских денег с рынка облигаций на рынок акций, прежде всего, в наиболее ликвидные фишки, которые в России, прежде всего, представлены акциями нефтегазового сектора. О других акциях кроме ограниченного числа фишек многие российские банки даже не подозревают. Естественно в модельный портфель стоит включить наиболее сильные с точки зрения фундаментального анализа бумаги, которые в любом случае будут лучше рынка, не стоит также забывать о скором приближении дивидендных выплат.

Корпоративные истории нефтегазового сектора

В нефтегазовом секторе происходят важные корпоративные события. Газпром (GAZP) остается очень дешевой фишкой. Однако, газовый холдинг уже был вынужден сделать ценовой дисконт для ряда европейских потребителей и очень вероятно сделает это для Украины. При этом денежные потоки и дивиденды, которые в итоге оказываются в распоряжении акционеров Газпрома, не радуют. Основной интригой нефтегазового сектора и рынка в целом остается ситуация вокруг Роснефти (ROSN). Пока нулевая экспортная пошлина для восточносибирских месторождений сохраняется на неопределенный период времени, что, несомненно, позитивно для акций Роснефти и Сургута (SNGS). Вместе с тем, мы считаем, что конфликт нефтяников с Министерством Финансов в итоге завершится победой нефтяников, что станет основным драйвером роста котировок Роснефти, пока рынок закладывает в цены акций победу чиновников Министерства Финансов. Роснефть пока остается нашей основной инвестиционной идеей. Мы также делаем ставку на привилегированные акции Татнефти и Сургута из-за привлекательных дивидендных выплат.

Часть зарубежных участников рынка полагает, что кризисный спад инвестиций в мировом нефтегазовом секторе отрицательно скажется на объемах добычи, что в итоге приведет к дефициту сырья и взрывному росту цен на нефть в 2011-2012 гг. Мы по-прежнему считаем данный сценарий возможным, хотя и излишне оптимистичным.

Судьба Связьинвеста

Весной текущего года должны быть объявлены коэффициенты для дочерних компаний телекоммуникационного холдинга Связьинвест. Мы по-прежнему считаем рулетку с государством рисковым делом, избегая вложения в дочерние компании государственного телекоммуникационного холдинга, ограничиваясь акциями МТС (MTSI), хорошая ликвидность, фундаментальная привлекательность и практически полное отсутствие рисков.

Банковский сектор

Мы по-прежнему отдаем предпочтение акциям ВТБ (VTBR) по сравнению с бумагами Сбера (SBER), однако, высокая ликвидность последних делает их присутствие в портфеле необходимым.

Второй эшелон

Естественно в модельный портфель мы включили ряд акций второго эшелона. В случае даже стагнации рынка они могут оказаться очень не плохой инвестиционной идеей, показав хорошую доходность.

Структура портфеля

Как и положено на buy side, мы исходили не только из общерыночных факторов, экономики и оценки компаний, но и из чувства здоровой рыночной интуиции и многолетнего рыночного опыта. Считая данный набор и веса бумаг на сегодняшний день оптимальными. Мы сознательно не даем целевой ориентир по индексу РТС, полагая, что наш портфель будет лучше рынка.

Модельный портфель март 2010

www.prime-tass.ru