Средства Фонда национального благосостояния для фондового рынка, - Николай Подгузов, ИК “Ренессанс Капитал”
23 октября, 2008"Средства Фонда национального благосостояния – в рублевые активы. На этой неделе правительство завершило разработку нормативной базы, позволяющей размещать средства Фонда национального благосостояния /ФНБ/ в рублевые активы. Соответствующее Постановление Правительства РФ от 15 октября 2008 г. №766 вступило в силу 21 октября. В исполнение постановления был разработан Приказ Министерства финансов от 21 октября 2008 г. №517. Постановлением предусматривается вложение средств ФНБ в том числе в акции российских эмитентов, входящие в расчет индексов РТС и ММВБ, рублевые облигации с рейтингом эмитента не ниже BBB- /по шкале S&P и Fitch/ и Baa3 /Moody’s/, а также ПИФы.
Почему только депозиты ВЭБ? Следует отметить, что детально механизм размещения средств ФНБ в акции и облигации российских эмитентов указанными нормативными актами не разъясняется. Более того, приказом установлено, что вся номинированная в рублях часть средств ФНБ размещается на депозитах в ВЭБ. Вместе с тем, цели, на которые могут быть использованы вклады в объеме 175 млрд руб., не установлены. В таком случае ВЭБ может на законных основаниях самостоятельно принять решение о направлении средств нецелевого депозита на инвестиции в российские акции и облигации. Возможно, подобная несколько запутанная схема размещения средств ФНБ на российском финансовом рынке была предложена по следующим причинам:
- Средства ФНБ, размещенные на депозитах в ВЭБ, не будут подвержены возможной негативной переоценке. В случае если дальнейшее инвестирование средств депозитов на фондовом рынке приведет к убыткам, они уже будут учтены на балансе банка. Потенциальные потери могут быть компенсированы соответствующим увеличением капитала ВЭБ за счет бюджетных средств, при этом на возвратность депозита в полном объеме это не повлияет.
- Размещение нейтрально для объема золотовалютных резервов Банка России. Конвертация части средств ФНБ из долларов в рубли приведет к уменьшению резервов, формируемых за счет ФНБ и Резервного фонда, но это будет компенсировано их ростом на соответствующую величину за счет покупки долларов на сумму, эквивалентную 625 млрд руб.
- Прямое инвестирование средств ФНБ на российском фондовом рынке могло бы иметь негативные последствия для суверенного кредитного рейтинга Российской Федерации. Именно в таком ключе в начале сентября высказывалось агентство S&P. При нынешней схеме размещения средств фонда формальных поводов для таких действий у агентств становится меньше. Тем не менее, исключить негативные шаги со стороны рейтинговых агентств, на наш взгляд, нельзя.
Как будут распределены инвестиции? Как следует из комментариев Минфина, предназначенные для вложения на рынках акций и облигаций 175 млрд руб. будут выделяться небольшими траншами по 5 млрд руб. Пропорции, в которых будут приобретаться акции и облигации российских эмитентов, пока неизвестны. Объем средств, которые могут быть направлены на поддержку фондового рынка, значительно уступает первоначально объявленному. Вместе с тем, принимая во внимание существенное снижение активности на российском фондовом рынке в последние недели /среднедневной оборот торгов на рынке акций составляет около 20 млрд руб., а на рынке рублевых облигаций – около 10 млрд руб./, инвестиции даже в таком размере способны оказать существенную поддержку. По нашим оценкам, объем вложений средств, направляемых на покупку акций, может составить 100-110 млрд руб., а на покупку облигаций – 65-75 млрд руб.
Покупки в первом эшелоне – поддержка для всего рынка. Номинальный объем находящихся в обращении рублевых облигаций, удовлетворяющих установленному критерию рейтинга, составляет около 448 млрд руб., при этом 95% долговых инструментов приходится на 10 эмитентов /Газпром, ФСК, ЛУКОЙЛ, РЖД, Москва, РСХБ, Газпромбанк, ВТБ, Банк Москвы и АИЖК/. На наш взгляд, наличие устойчивого интереса на покупку негосударственных облигаций даже в выпусках только этих эмитентов будет оказывать оздоровляющий эффект и создаст предпосылки для возобновления функционирования первичного рынка облигаций. Фактически ресурсы ФНБ частично заменят средства иностранных участников рынка, массовый отток которых произошел за последний год.
Объем ФНБ вырастет до конца года. По состоянию на первое октября 2008 г. объем активов ФНБ составлял 1229 млрд руб. В соответствии с приказом Минфина максимальная доля финансовых активов, номинированных в рублях, в общих активах фонда не должна превышать 40%. С учетом этого в настоящее время максимальная сумма средств ФНБ, размещаемых в рублевые активы, не может быть выше 492 млрд руб. Вместе с тем, установленный постановлением правительства предельный размер инвестиций средств фонда в рублевые активы /625 млрд руб./ может быть достигнут до конца года. По нашим оценкам, ежемесячные поступления в ФНБ за счет налоговых отчислений от экспорта нефти до конца года будут составлять около USD10 млрд".