Сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка в ближайшее время, - Егор Федоров, Банк Москвы
24 сентября, 2008"Ликвидности на рынке облигаций по-прежнему нет. Второй эшелон можно купить с доходностью 15-30 % годовых. Если раньше говорили о distresses debt как отдельных выпусках и эмитентах, то сейчас можно говорить о distressed market в целом. Нестабильность долгового рынка – явный признак неустойчивого равновесия финансовых рынков, которое было установлено посредством инъекции денежной ликвидности.
СПРОС ВЕРНУЛСЯ В ПЕРЕПРОДАННЫЙ ПЕРВЫЙ И ВТОРОЙ ЭШЕЛОНЫ
В госсекторе взяли выпуск ОФЗ 46014 /+1,59; YTM – 8,41 %; -42 б. п./; в корпоративном секторе – Вымпелком-01 /14,62 %/, ВТБ-Лизинг-02 /12,04 %/, Объединенные кондитеры /+9,56; YTM – 11,22 %/, РЖД-08 /+1,08; YTM – 11,83 %; -47 б. п./ и выпуск Система-01 /+0,5; YTM – 13,26 %/. Крупные сделки прошли в кривой Газпрома и ФСК ЕЭС. В плюсе оказался даже выпуск АИЖК-06 /+1,3; YTM – 14,55 %; -37 б. п./.
Мы бы не хотели относиться к вчерашним покупкам как к общей тенденции. Спрос на перепроданный первый и второй эшелоны создают отдельные портфельные инвесторы, в то время как общие ожидания остаются негативными в связи с сохраняющейся нестабильностью на внешних рынках.
Вчера состоялось исполнение оферты по выпуску Сибирьтелеком-06. По нашим оценкам, в рамках оферты оборот составил 1,89 млрд руб. /или 94,4 %/ выпуска. Эмитент установил ставку купона на уровне 9,75 % годовых, что явно не вписывается текущие представления инвесторов, что нужно делать с "короткими" бумагами и какой должна быть доходность для эмитентов 2-го эшелона.
В понедельник мы предположили, что в текущих условиях инвесторы будут выводить средства из рынка облигаций, пока не закончилась лихорадочная распродажа портфелей. Это очень разумная стратегия. В противном случае, оставляя бумагу в портфеле, будь она "длинная" или "короткая", есть риск получить существенный убыток уже на следующий день после выхода бумаги на рынок. Если данная тенденция сохранится еще какое-то время, эмитенты вряд ли получат возможность рефинансировать свои долги на публичном долговом рынке.
Таким образом, по итогам вчерашней оферты рынок потерял еще один довольно ликвидный инструмент – эмитента с хорошими кредитными характеристиками. Мы думаем, что данная тенденция будет продолжаться до тех пор, пока не стабилизируются внешние рынки. Мы полагаем, что завтрашняя оферта по бумагам КАМАЗ-02 /объем – 1,5 млрд руб., ставка на следующий период – 11,25 %/ не станет исключением из общей тенденции. Сегодня оферту проходит банк КИТ-Финанс /объем выпуска – 2,0 млрд руб., ставка – 12,0 %/. Учитывая последние события, мы воздержимся от каких-либо комментариев на этот счет.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ПОДЕШЕВЛЕ И НАДОЛГО
Ситуация на денежном рынке остается стабильной. Ставки overnight для банков первого круга снизились до 3,5-4,5 % по сравнению со вчерашними 6,5-7,5 %. Таким образом, ликвидность пришла в систему. Сегодня отрицательное сальдо банков с ЦБ составляет 72 млрд руб. по сравнению со вчерашним показателем в 318,5 млрд руб. Объем РЕПО на утреннем аукционе ЦБ – 66,5 млрд руб.
Вчера Минфин провел очередной аукцион по размещению бюджетных средств. Из предложенных 200 млрд руб. банки взяли всего 41,3 млрд руб. /21 %/. Средневзвешенная ставка – 8,31 % годовых на срок 37 дней. По состоянию на сегодняшний день, по нашим расчетам, банки должны Минфину 774 млрд руб., а в течение месяца с небольшим должны отдать порядка 441 млрд руб. Учитывая готовность государства оказывать поддержку банковской системе, мы не видим большой проблемы в рефинансировании названной суммы.
КРАТКОСРОЧНЫЙ ВЗГЛЯД
Мы сохраняем негативный взгляд на динамику внутреннего долгового рынка в ближайшее время. Несмотря на то, что стабильность денежного рынка удалось восстановить, первопричины кризиса на внутреннем рынке неподконтрольны властям. Восстановление доверия банков друг к другу также под большим вопросом. Риск беспорядочной ликвидации позиций в рублевых облигациях одним проблемными участниками рынка крайне высок", - Егор Федоров, Банк Москвы