Снижены справедливые спреды корпоративных облигаций, - ИК “Тройка диалог”

"Как мы отметили в опубликованном 15 мая отчете Ситуация улучшается – спреды понижаются, последние события на мировом финансовом рынке свидетельствуют о том, что инвесторы оптимистичнее оценивают его перспективы. Настроение рынка – теперь и в сегменте украинских корпоративных еврооблигаций – улучшается даже быстрее, чем мы предполагали. Учитывая положительные тенденции долговых рынков – и мирового, и внутреннего, – мы на 50 б. п. снижаем оценку справедливых спредов украинских еврооблигаций. Это достаточно консервативный подход, т. к. есть риск расширения спредов.

Почти на всем протяжении мая украинские облигации, номинированные в иностранной валюте, были не в лучшей форме: сказались изменения курса гривны, повышение ставок и ускорение инфляции. Не прибавляли оптимизма мировой кредитный кризис и опасения за стабильность банковской системы. Теперь ситуация улучшилась: заемщики с развивающихся рынков вновь получили доступ на мировые рынки, временно закрывшиеся для новых заимствований в ноябре – марте, а в Украине началась переоценка кредитных рисков и несколько снизилась волатильность курса гривны.

На рынке украинского суверенного долга по-прежнему сильно сказывается политическая нестабильность, а также готовящийся выпуск новых облигаций. Агентство S&P весьма неожиданно понизило долгосрочный рейтинг суверенных валютных обязательств Украины с BB–до B+, а обязательств в гривнах –с BB дo BB–/прогноз “стабильный”/. Рейтинг Киева снижен до B+. Причины лежат на поверхности и хорошо известны инвесторам, но понижение все же отрицательно скажется на украинских еврооблигациях /мы полагаем, что спреды расширятся на 25–50 б. п./.

Кроме того, оно может осложнить грядущее размещение нового суверенного выпуска, а это не только повысит доходность обращающихся украинских еврооблигаций, но и заставит эмитентов предлагать более высокие премии при первичных размещениях. Впрочем, Moody's и Fitch едва ли последуют примеру S&P.

Рынок суверенного долга пока не в лучшей форме. Работе правительства и Рады сильно мешают политические распри, постоянные выборы и нежелание ограничить рост социальных расходов. Обнадеживает то, что бюджет исполняется успешно: помогают высокая инфляция и укрепление гривны. На наш взгляд. существенного роста суверенных спредов ожидать не приходится.

Финансовое положении корпоративного сектора улучшается. Укрепление гривны и подорожание основных продуктов украинского экспорта облегчает обслуживание внешнего долга и тем самым делает зарубежные заимствования предпочтительными. Российские и казахстанские эмитенты смогли вновь выйти на долговой рынок, и мы ожидаем, что за ними последуют украинские.

Состояние банковской системы не вызывает опасений. Несмотря на рост процентных ставок /по кредитам “овернайт” – в конце мая они достигали 30% годовых/, украинские банки пережили кризис на удивление легко. Тем банкам, у которых есть влиятельные собственники /иностранные банки или украинские финансово-промышленные группы/, поддержка со стороны владельцев скорее помогла укрепить свои позиции. Кроме того, благодаря укреплению гривны, мерам НБУ и действиям коммерческих банков ставки межбанковского кредитования опустились до 10–15%, а к концу лета могут еще снизиться.

Мировые рынки: непростая ситуация. События на мировых финансовых рынках вновь привлекают внимание инвесторов, и хотя от новых потрясений заемщики с развивающихся рынков пострадают не в первую очередь, контролировать мировые риски они не в силах. Ожидания того, что осенью ФРС повысит ставку, привели к увеличению доходности КО США на 10–50 б. п. Это отрицательный фактор для долговых обязательств на развивающихся рынках, в особенности для долгосрочных: их доходность может повыситься на 25–50 б. п.

Справедливые спреды украинских корпоративных еврооблигаций, б. п.

Мы по-прежнему с осторожностью оцениваем перспективы еврооблигаций Украины и Киева, ввиду главным образом политической нестабильности и высокой инфляции. Наш взгляд на корпоративные бумаги более оптимистичен, и оценки их справедливых спредов снижены на 50 б. п. Интерпайп$10 все еще недооценена по отношению к аналогичным украинским и российским выпускам – у компании сравнительно высокая долговая нагрузка.

Спред ИСД-10, по нашему мнению, неоправданно широк но бумага неликвидна, и по текущей индикативной цене купить ее, по-видимому, нельзя. Инвесторы, вкладывающие средства в украинские корпоративные еврооблигации, по-прежнему могут извлечь выгоду из быстрого подорожания сырьевых товаров, ревальвации и недооценки текущей ситуации на украинской политической арене. Впрочем, после ралли в корпоративном сегменте не исключена коррекция. Кроме того, ожидания повышения ставки ФРС и рост доходности КО США могут снизить спрос на облигации эмитентов с развивающихся рынков, что вновь окажет давление на котировки украинских корпоративных выпусков. Принимая это во внимание, мы снизили справедливые спреды корпоративных бумаг лишь на 50 б. п".

www.prime-tass.ru