Седьмой континент понижение теоретической цены, - ИК “Ренессанс Капитал”

"Мы понижаем теоретическую цену по акциям Седьмого Континента до USD6.6 /ранее USD21.4/ и подтверждаем рекомендацию ПРОДАЖА. Это обусловлено медленным развитием сети в январе сентябре текущего года, риском смены контролирующего акционера, повышением безрисковой ставки и премии за риск по инвестициям в акции /WACC 15.4%/, значительной долей заемного капитала и негативным прогнозом в отношении перспектив развития супермаркетов в Москве в следующем году /из за снижения темпов роста доходов населения и ожидаемой смены предпочтений потребителей в пользу дискаунтеров/. Если средний курс рубля к доллару США в следующем году составит 35.0 /в настоящее время мы закладываем в модель 30.5 рубля за доллар/, то наш прогноз по чистой прибыли компании /в долларовом выражении/ на следующий год будет на 38% ниже, чем предусматривается в нашем базовом сценарии.

Вопросы корпоративного управления: владелец 74.8%-ного пакета акций Седьмого Континента г н Занадворов получил требование об увеличении покрытия /margin call/ по кредитам на USD988 млн, полученным от Deutsche Bank /USD560 млн/ и Nordea Bank Finland /USD428 млн/. Заемные средства были использованы г-ном Занадворовым для покупки в ноябре прошлого года 37.4% акций Седьмого Континента у партнера и соучредителя компании г-на Груздева /одна из деловых газет сообщила 12 ноября, что за несколько последних недель инвестиционный фонд г-на Груздева аккумулировал 10% ный пакет Седьмого Континента путем покупки бумаг на открытом рынке/. Как мы полагаем, в интересах г-на Занадворова цена на акции компании искусственно поддерживалась в сентябре-октябре во избежание margin call. В результате этих мер, а также учитывая покупку 10% акций г ном Груздевым, доля бумаг компании в свободном обращении в настоящее время составляет менее 15%, по нашим оценкам. Более того, если доля г-на Занадворова превысила 75%-ный барьер, то миноритарии должны были получить предложение об обратном выкупе /чего не произошло/. На наш взгляд, существует два сценария развития событий: 1/ г-н Занадворов может получить от Внешэкономбанка финансирование, необходимое для уплаты долга иностранным кредиторам /что маловероятно, так как ВЭБ уже отклонил первую заявку г-на Занадворова/; 2/ 74.8%-ный пакет будет продан банками инвестиционным фондам, что мы считаем благоприятным исходом для миноритарных инвесторов.

Долговая нагрузка: в середине 2009 г. компания должна погасить 57% долга. На конец октября валовой долг эмитента составил USD482 млн; 57% приходилось на краткосрочные обязательства /облигации на 7 млрд руб. с погашением 23 июня 2009 г./, а 43% – на деноминированные в долларах банковские кредиты. Седьмого ноября компания получила кредитную линию от ВТБ на 2.5 млрд руб. /использовано 500 млн руб./, сроки и процентная ставка по которой объявлены не были. Кроме того, 12 ноября кредитная линия Росбанка на USD150 млн была продлена до первого февраля 2010 г. /ставка 15%/. По нашим оценкам, на конец 2008 г. денежная позиция на балансе компании составит USD62 млн, а операционные денежные потоки в первой половине 2009 г. ожидаются на уровне USD50 млн. Таким образом, для погашения облигационного выпуска на 7 млрд руб. компании необходимо будет привлекать внешнее финансирование".

www.prime-tass.ru