Сдержанность оценок - в прошлом. Продавать! - ВТБ Капитал
6 июня, 2009"Начал свою работу 13-ый Петербургский международный экономический форум. В прошлом году темой встречи стал "островок стабильности", о котором сегодня уже никто не вспоминает ни на словах, ни в мыслях. Такой разворот в сознании участников рынка учит нас необходимости трезвой оценки ситуации, чтобы иметь возможность понять существующие угрозы и надлежащим образом подготовиться к ним. Если предположить, что в ближайшем будущем нас ожидает стабильное снижение потребительского спроса, то, вероятно, следует готовиться к росту безработицы, снижению загрузки производственных мощностей и сокращению корпоративных прибылей. Будем надеяться, что взлеты и падения на финансовых и сырьевых рынках не отвлекут участников нынешнего форума от решения реальных проблем. В связи с этим мы бы хотели заявить, что последние события заставили нас отказаться от сдержанной оценки ситуации на рынках – теперь мы с уверенностью и без обиняков констатируем, что рынок перегрет. Мы рекомендуем решительно минимизировать зависимость от российского акционерного риска.
То расстояние, которое рынки успели преодолеть за короткое время подъема /S&P500 – приблизительно на 40%, индексы развивающихся рынков – в несколько раз больше / – это в любом случае неплохой повод, чтобы перевести дух, особенно в условиях глобальной рецессии. Да, в последнее время появились робкие признаки стабилизации /они бы появились в любом случае/, однако путь к восстановлению обещает быть очень долгим и утомительным. Фундаментальные факторы остаются зыбкими и, на наш взгляд, не оправдывают столь масштабного ралли на финансовых рынках.
Пресловутых "побегов роста" по-прежнему раз-два и обчелся – общая картина остается довольно безрадостной.
Кроме того, оба вышедших вчера в США важных экономических показателя оказались ниже, чем ожидалось. Данные от ADP показали, что в мае число рабочих мест в частном секторе экономики сократилось на 532 тыс. /ожидалось сокращение на 525 тыс./ – соответственно в пятницу следует ожидать выхода низких данных по численности рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях за май. Индекс ISM составил 44 пунктов /против ожидавшихся 45 пунктов/. Несмотря на небольшое восстановление, индекс свидетельствует о том, что сектор услуг, дающий 80% ВВП США, в мае продолжал сжиматься.
Вчерашнее выступление Бена Бернанке перед Конгрессом оказалось более осторожным, чем, возможно, многими ожидалось. Похоже, ФРС очень обеспокоена возможной неустойчивостью фискального баланса США и надеется вовремя отказаться от политики "количественного ослабления", чтобы не получить в результате выделения огромных средств на стимулирование экономики вышедшую из-под контроля инфляцию. Время покажет, удастся ли ФРС этот трюк, но чтобы сохранить доверие инвесторов, работающих на финансовых рынках США, властям, очевидно, нужно уже в ближайшее время сокращать бюджетный дефицит. Именно эти опасения во многом обусловили недавнюю распродажу доллара и US Treasuries. Для выправления бюджетных перекосов США придется либо повышать налоги, либо сокращать расходы. И тот, и другой вариант – плохая новость для потребления и прибыли компаний. Денежные власти США явно склоняются к мысли, что потребительский бум последнего десятилетия завершился, а это означает, что сбережения будут расти, а потребление снижаться. Это не означает ничего хорошего с точки зрения мирового роста, учитывая какую роль в нем играет американский потребитель.
Еще один повод для беспокойства возникает в связи с ситуацией в Восточной Европе, которой участники рынка в последнее время не уделяли серьезного внимания. Между тем этот регион продолжает балансировать на грани экономического коллапса, и лучше бы, чтобы договор между МВФ/ЕС и Латвией /о выделении дополнительных средств в рамках стабилизационного пакета на общую сумму 7,5 млрд евро/ был заключен как можно скорее, чтобы предотвратить дальнейшую девальвацию национальной валюты и развеять страхи относительно возможного "эффекта домино".
Согласно опубликованным данным, в I кв. 2009 г. в экономике Латвии произошел обвал, выразившийся в снижении ВВП на 11,2% по сравнению с предыдущим кварталом и на 18,6% к аналогичному периоду прошлого года. Неудачный итог позавчерашнего аукциона по размещению краткосрочных гособлигаций Латвии на сумму 50 млн лат /70 млн евро/ служит горьким напоминанием о проблемах в экономике страны, а также подчеркивает актуальность общей проблемы поиска спроса на колоссальный объем суверенного долга, который наверняка будет выпускаться в Восточной Европе. Если в ближайшее время региону не будет оказана конкретная поддержка, горькие плоды придется пожинать всему Евросоюзу, который может стать объектом активного бегства от рисков.
Главным топливом этого роста был кэш, бросаемый в топку рынка теми, кто догонял это ралли. Воронка ценовой инерции засасывала все больше и больше денег. В прошлом такие взлеты неизменно заканчивались болезненным обвалом, поэтому у нас нет оснований считать, что на этот раз все будет иначе /поскольку, повторяем, рост построен на еще зыбком фундаменте/. Мы уже слышим стандартный контраргумент – дескать, фондовый рынок всегда растет с опережением фактических данных о положении дел в экономике. Правда, точность участников рынка акций в угадывании очередного восстановления, мягко говоря, никогда не была выдающейся. Рекордный приток средств на развивающиеся фондовые рынки за последний месяц /$12 млрд, по данным EPFR, о чем мы писали в разделе "Цифра дня" ежедневного обзора за 2 июня/ заставляет управляющих бросаться в пекло перегретых развивающихся рынков – более очевидного сигнала опасности трудно себе представить.
Растущие опасения относительно долларовой инфляции /отраженные в расширении спрэда между доходностями 10-летних казначейских обязательств и 10-летних TIPS и ослаблении доллара/ в сочетании с увеличением аппетита к риску послужили, судя по всему, основными факторами недавнего ралли котировок сырьевых товаров. Похоже, на рынке назрела коррекция, и сужение разницы в ценах спотовых и фьючерсных контрактов на нефть дает дополнительный повод для того, чтобы закрыть "короткие" позиции и зафиксировать прибыль. Значительный рост доллара США /например, при поддержке заявлений ФРС и Минфина США, свидетельствующих о том, что они осознают потенциальные риски, которые несут с собой беспрецедентные меры, предпринимаемые в рамках реализуемой ими политики количественного ослабления/ может повлечь за собой существенное снижение цен на нефть, что имело бы непосредственные негативные последствия для российского рынка акций.
В целом российский рынок сейчас уже не настолько соблазнителен для покупок, как это могло казаться в начале марта. Акции многих компаний теперь гораздо ближе к своей справедливой стоимости, если еще не превысили ее, а некоторые бумаги выглядят технически перекупленными. На наш взгляд, достигнутым уровням серьезно угрожает сочетание следующих факторов риска:
- Радикальное изменение дальнейших перспектив цен на нефть;
- Более низкие, чем ожидалось /и было учтено в стоимости/, темпы восстановления мировых макроэкономических фундаментальных показателей и результаты компаний;
- Разрыв цикла обратной связи между рыночной динамикой и притоком денежных средств на развивающихся рынках, поскольку вливание денежных средств в данный класс активов уже достигло исключительно высокого уровня.
- Сохраняющаяся возможность распространения потрясений на рынках Восточной Европы на остальную экономику.
- Рассмотрение данных факторов позволяет нам с достаточной степенью уверенности прогнозировать остановку ралли, причем существует значительный риск, что за ним последует падение", - ВТБ Капитал