Сбербанк. Достаточный запас прочности, - Ростислав Мусиенко, Банк Москвы

"На этой неделе крупнейший российский банк Сбербанк (SBER) представил свою отчетность за 2008 год по МСФО. Показатели основного бизнеса Сбербанка в 2008 г. улучшились. Чистая процентная маржа составила 7,1 %, и руководство банка намерено сохранить данный показатель на этом же уровне и в 2009 г. Операционные расходы банка выросли на 13,2 %, соотношение Сost/Income в 2008 г. снизилось до 49,3 % с 55,4 % в 2007 г. Усиление контроля над расходами и дальнейшее сокращение персонала позволит Сбербанку, по мнению руководства, сократить расходы в 2009 г. по РСБУ на 7-10 %.

Чистая прибыль была ожидаемо принесена в жертву резервам под обесценение кредитов. Чистая прибыль Сбербанка РФ за 4-й квартал 2008 г. составила 7,5 млрд руб., а за весь 2008 год снизилась на 8,3 % к аналогичному периоду 2007 г. до 97,7 млрд руб. Основной причиной снижения чистой прибыли, как и ожидалось, стало создание резервов под обесценение кредитов, размер которых по сравнению с 2007 г. увеличился в 5,5 раза.

От дальнейших темпов роста резервов зависит степень влияния кризиса на положение Сбербанка. Ранее руководство Сбербанка ожидало увеличения резервов под обесценивание кредитов по итогам 2009 г. до 5-7,5 %. Однако позже банк увеличил свой прогноз по данному показателю до 7,5-9 % и готов изменить его в случае ухудшения макроэкономической ситуации в России. Мы ожидаем данный показатель в 2009 г. на уровне 8,8 % от кредитного портфеля и 10,1 % в 2010 г.

Согласно ожиданиям менеджмента, в случае роста резервов до 10-11 % от кредитного портфеля Сбербанку может потребоваться дополнительный капитал. На наш взгляд, данный прогноз носит довольно консервативный характер. Согласно нашей модели, запас прочности Сбербанка несколько выше. Лишь при увеличении резервов до 12-13 % от портфеля банк столкнется с необходимостью докапитализации.

Судя по результатам за 2008 год и прогнозу руководства на текущий год, Сбербанк в данный момент обладает достаточным запасом прочности. Полученного в 2008 г. субординированного кредита на 500 млрд руб. должно хватить на 2009 год. Необходимость докапитализации может возникнуть в конце 2009 г. – в 2010 г. только в случае существенного ухудшения макроэкономической ситуации в стране.

Согласно нашей оценке, справедливая стоимость обыкновенных акций Сбербанка составляет $ 1,2. Несмотря на ралли бумаг Сбербанка в последние месяцы и остающиеся высокие риски инвестиций в банковский сектор, мы присваиваем акциям банка рекомендацию "покупать", - Ростислав Мусиенко, Банк Москвы

www.prime-tass.ru