Понижение оценки по акциям “Сбербанка”, - Владимир Сергиевский, ИК “ФИНАМ”

"Инвестиционная компания "ФИНАМ" понизила свою оценку целевой стоимости обыкновенных акций "Сбербанка" (SBER) с $5,19 до $4,69, привилегированных – с $3,38 до $2,81. Рекомендация по данным ценным бумагам осталась прежней – "Покупать". Пересмотр оценки связан с ожиданиями замедления роста российского банковского сектора и увеличением издержек "Сбербанка".

Принимая во внимание относительно невысокий уровень внешних заимствований российской банковской системы /доля в совокупных обязательствах - 23%/ и обширные возможности Банка России по предотвращению негативного влияния последствий кредитного кризиса в США, угрозу дестабилизации финансового сектора мы считаем минимальной. Однако значительное отставание темпов роста депозитов от динамики кредитного портфеля в условиях ограниченного доступа к международным финансовым ресурсам способно в ближайшей перспективе ограничить динамику банковского сектора.

Аналитики инвестиционной компании ожидают, что в 2008 году активы российского банковского сектора вырастут на 32%, совокупные кредиты – на 40,5%, депозиты физических лиц – на 34,3%. За счет высокого внутреннего спроса на кредитные ресурсы банкам непродолжительное время удастся сохранять высокие темпы роста за счет смещения структуры активов в сторону кредитования. Тем не менее, данная тенденция в значительной степени ограничена возникающими рисками дисбаланса структуры активов и обязательств. Рост спроса на внутренние источники фондирования в сочетании с удорожанием международных кредитных ресурсов будет способствовать увеличению стоимости денег для российских банков.

В условиях дестабилизации международных кредитных рынков "Сбербанк" может кратковременно упрочить свое позиции в отдельно взятых сегментах. Но в перспективе рост конкуренции и увеличение присутствия иностранных игроков негативно отразятся на положении банка на рынке. По нашим оценкам, наиболее прочными выглядят позиции "Сбербанка" в сегменте розничных депозитов. А наиболее ощутимые потери рыночной доли возможны в сегментах розничного кредитования и обслуживания юридических лиц.

Одним из основных рисков "Сбербанка" аналитики считают неконтролируемый рост операционных издержек. В 2007 году их динамика составила 35%, что привело к увеличению показателя cost/income до 55,4%. К тому же менеджмент банка не ожидает существенного сокращения темпов роста операционных расходов в ближайшей перспективе. В условиях растущей конкуренции мы ожидаем постепенного снижения рентабельности всего банковского сектора, и бизнес "Сбербанка" не станет исключением. Также он, вероятно, сохранит высокое соотношение cost/income за счет ощутимой дополнительной нагрузки в виде неэффективных отделений, выполняющих преимущественно социальную функцию.

"Сбербанк" сохраняет целый ряд очевидных конкурентных преимуществ, среди которых - доступ к внешним и внутренним источникам фондирования и статус российского банка номер один. Однако для эффективной реализации этих преимуществ банку необходимо стать более "клиентоориентированным". На наш взгляд, основной задачей его менеджмента должно стать максимальное смягчение эффекта роста конкуренции в секторе, а для этого сам "Сбербанк" должен стать более конкурентоспособным", - Владимир Сергиевский, аналитик ИК "ФИНАМ"

www.prime-tass.ru