Рынок межбанковского РЕПО в нокдауне, - Юрий Нефедов, Егор Федоров, Банк Москвы

"Вчера помимо тотального обвала на рынке акций на рынке рублёвого долга возникла еще одна серьезная проблема. На первый план вышли трудности участников рынка по исполнению обязательств в рамках сделок РЕПО. В итоге котировки рублевых облигаций испытали настоящий обвал, не поддающийся какому-либо рациональному объяснению.

Вчера вечером в СМИ появилась информация о том, что проблемы испытывает один из крупнейших участников рынка – Банк КИТ-Финанс. Чуть позже банк официально подтвердил это. Сегодня Банк распространил сообщение, что собирается исполнить все обязательства до конца рабочего дня и для этого ведет переговоры о продаже части бизнеса со стратегическим инвестором. Банк КИТ-Финанс является одним из ключевых участников рынка рублевых облигаций и рынка РЕПО. Мы опасаемся, что возникшие проблемы столь заметного участника могут вызвать резкую стагнацию или замораживание операций на рынке межбанковского РЕПО, наподобие кризиса доверия банков на денежном рынке. Объем операций межбанковского РЕПО с облигациями составлял порядка 40 – 60 млрд. руб.

Единственным выходом в этом случае станут оперативные меры ЦБ, который уже объявил о смягчении политики в отношении ломбардного кредитования.

Торги в стиле Тарантино

Мы не можем припомнить такого обвала на рынке облигаций за те пять лет, которые выпускаем ежедневный обзор. Первый пример, который приходит на ум – это кризис августа 1998 г. Правда говорить о существовании рынка корпоративных облигаций в те времена не приходится. Вот несколько свидетельств кошмара, происходившего вчера:

- ОФЗ-46018 /9.06% / -5% / +77 б.п./

- Газпром А4 /9.19% / -0.35% / + 29 б.п./

- РЖД-8 /11.46% / -1.73% / +77 б.п./

- Некоторые выпуски АИЖК, в частности серия 10, закрепились выше 15%.

Краткосрочный взгляд

Мы считаем, финансовые власти РФ полностью контролируют ситуацию, вовремя предоставляя рынку всю необходимую ликвидность. А потому, после столь значительного падения рынка есть шансы на восстановление. Многие инструменты являются сильно перепроданными. Впрочем, шансов оправиться от удара у рынка не очень много пока рынок РЕПО находится в тяжелом нокдауне, активным покупкам рублевых облигаций взяться просто не откуда.

Ликвидность: обратная тяга

С точки зрения достаточности ликвидности на рынке мы наблюдаем интересную ситуацию: средства, полученные банками через механизм однодневного РЕПО, не помогает рынку справится с уже хронической нехваткой коротких денег.

Сегодня большее опасение вызывает не столько растущие объёмы сделок РЕПО, сколько не растущее отрицательное сальдо ликвидности ЦБ, характеризующие увеличивающиеся требования ЦБ к банковскому сектору. Спрос на ликвидность подтверждается тем, что bid-to-cover на вчерашнем бюджетном аукционе Минфина составил 1.17х против 1.50х в начале сентября. Более низкое соотношение спроса и предложение вызвано возросшим лимитом бюджетных средств.

Таким образом, несмотря на все усилия денежных властей "обратная тяга" берёт свое, и ставки на рынке не снижаются, а ликвидности все еще не хватает. Мы связываем текущий кризис на денежном рынке с общемировой нехваткой ликвидности и недавним резким сокращением позиций иностранцев на фондовом рынке РФ. Кроме того, рост кредитных рисков контрагентов на российском рынке также имеет место в связи с трудностями по исполнению второй части сделок РЕПО некоторыми участниками.

Тем не менее, мы считаем, что большую угрозу денежному рынку представляют как раз риски контрагентов, а не потенциальная нехватка ликвидности особенно в свете заявлений регуляторов о том, что совокупный объем средств, предлагаемый банкам со стороны Минфина и ЦБ, может достичь 3 трлн. рублей.

Кроме того, ЦБ во вторник принял решение об обнулении дисконтов для ОФЗ и ОБР принимаемых в РЕПО и увеличение поправочных коэффициентов для активов, принимаемых в залог, расширяя возможности по предоставлению средств системе.

Сегодня вышел пресс-резиз Минфина в котором рынок извещается о том, что три "системообразующих" банка могут привлечь на депозиты средства бюджета в размере 1.1 трлн. рублей. В законодательство будут внесены изменения, предусматривающие возможность размещения средств бюджета на банковские депозиты в 2008 году с возвратом средств в 2009 году".

Банк Москвы -www.mmbank.ru

www.prime-tass.ru