РусГидро. Кто больше? Присвоение рекомендаций, - Олег Зотиков, ИК “Велес Капитал”

"В данном обзоре мы начинаем оценку стоимости компании РусГидро. РусГидро - крупнейшая российская генерирующая компания и вторая в мире среди гидрогенерирующих компаний по установленной мощности, имеющая статус стратегической компании России. Контролирующим акционером компании является государство.

Специфика бизнеса дает компании ряд преимуществ. Во-первых, это минимальные издержки из-за отсутствия топливных затрат, что дает компании значительное преимущество на свободном рынке электроэнергии. Во-вторых, выручка ГЭС меньше тепловых станций зависит от уровня потребления электроэнергии, т.к. в любом случае в первую очередь загружаются наиболее экономически эффективные мощности - ГЭС и АЭС.

РусГидро также обладает самым высоким среди генерирующих компаний уровнем рентабельности. В 2008 г. рентабельность по EBITDA РусГидро без учета разовых статей составила 30%, а если учитывать только генерирующий сегмент бизнеса, то рентабельность была на уровне 50%. У теплогенерирующих компаний при этом рентабельность находится на уровне 0-15%, и выход на нормальный уровень рентабельности /30-40%/ планируется только, примерно, к 2012 г.

Пока слабым местом компании является высокие капитальные затраты. До 2011 г. капвложения запланированы в 7-8 млрд долл. Однако при этом большинство из данных проектов будет или реализовывается только при наличии финансирования со стороны государства или при участии стороннего инвестора. Также отметим, что в 2009 г. повышение регулируемых тарифов для компании составило 31,3% против 18,1% для ОГК, что станет одним из источников финансирования капзатрат.

17 августа 2009 г. на самой крупной электростанции РусГидро -Саяно-Шушенской ГЭС - произошла крупномасштабная авария, не имеющая аналогов даже в мировой практике. В итоге аварии 3 гидроагрегата из 10 были полностью разрушены, 6 блоков нуждаются в серьезном ремонте. Уцелел лишь один гидроагрегат. На восстановление Саяно-Шушенской ГЭС, по предварительным расчетам, потребуется 1,3 млрд долл. /40 млрд руб. с НДС/ и порядка 4 лет.

Мы оценили РусГидро, используя метод дисконтирования денежных потоков, опираясь на наши прогнозы цен на электроэнергию, а также производственные и макроэкономические показатели, учитывая, в том числе, последствия аварии на Саяно-Шушенской ГЭС. В итоге мы получили справедливую цену акций РусГидро на уровне 0,0427 долл., что соответствует рекомендации "Покупать", - Олег Зотиков, аналитик ИК "Велес Капитал"

www.prime-tass.ru