Рубль сдается, - ВТБ Капитал

Рубль сдается, - ВТБ Капитал

Глобальная ситуация остается сложной. Полагаться на то, что "на этот раз все будет иначе", чем в 2010 и 2011 гг., не стоит. Однако следует признать, что на этот раз "аптечка" правительства укомплектована лучше, чем два года назад, – в нее теперь входят: механизм "тройки" (Еврокомиссия, ЕЦБ и МВФ) по выходу из кризиса, "огненная стена" и 3-летняя операция по предоставлению неограниченной ликвидности европейским банкам (LTRO). Но если сейчас и аналогичный случай, то его стадия и напряженность сильно изменились по сравнению с ситуацией, наблюдавшейся 24, 12 или даже 6 месяцев назад.

Таким образом, в этот раз могут потребоваться более радикальные меры, мы бы даже сказали лечение. По этой причине нельзя винить рынки за их сдержанность и рационализм, а также настрой на менее вероятную возможность выхода Греции из еврозоны. За последние 5 дней CDS-спрэды европейских правительств расширились на 8 бп у Германии, 50 бп – у Испании и 74 бп –у Ирландии. Выходящие последнее время данные

по экономическому росту указывают на масштаб влияния "жесткого режима экономии" и на возросшие риски для среднесрочных прогнозов, под которые были откалиброваны бюджеты. Германия, возможно, и смогла увеличить свой ВВП в I кв. 2012 г на 0.5%; но Франция Италия и Нидерланды сообщили о квартальном снижении (опять) и очевидно находятся в состоянии рецессии. Кроме того, глобальные ожидания по поводу экономического роста были уменьшены выходом тревожных данных из Китая; отметим также что сдержанный спрос в развитых странах мира, который создает серьезные препятствия сырьевым рынкам.

Действительно, цены на сырьевые товары уже приблизились к уровням начала года (или опустились ниже) и сейчас стремятся к минимумам II половины 2011 г.: медь +2% с начала года, никель –9%, алюминий +0.2%, золото –2%, пшеница –2% (котировки последней получили некоторую поддержку ввиду плохой погоды в США и на юге России). Валюты, тесно связанные со стоимостью сырья, испытывают все большее давление: так, бразильский реал подешевел на 14% за три месяца (–7% с начала года), достигнув на прошлой неделе нового 12-месячного минимума; австралийский доллар и южноафриканский ранд (–3% с начала года по обеим) двигаются в том же тренде.

Глобальная тенденция захватывает и нефть, столь важную для России и ее валюты. Ввиду замедления темпов роста мировой экономики (и некоторого снижения напряженности между Ираном и Западом) котировки нефти уже откатились с уровней февраля–марта в USD 120+ за барр. к средним значениям июня 2011 г. – января 2012 г. в USD 105–115 за барр. Стратег ВТБ Капитала по сырьевому сектору Колин Смит с середины марта указывал на вероятность снижения цен на нефть ввиду смещения баланса спроса и предложения от дефицита к избытку, а авторы настоящего комментария писали об этом в выпуске Equities Strategy Notes: Risk On Is Off For Now от 10 апреля. Между тем, несмотря на падение нефтяных цен на 11% с максимумов марта, в отличие от других "сырьевых" валют, рубль с начала года остается "в плюсе" вопреки оттоку капитала в USD 42 млрд. Отмена вчерашнего аукциона по размещению 3.5-летних ОФЗ в связи с отсутсвием спроса (вкупе с движением самой валюты, когда рубль продолжил падать ниже 200-дневной скользящей средней) – явное свидетельство того, что за последние несколько дней аппетит к рублевым активам в значительной мере иссяк. Мы полагаем, ч то курс рубля в ближайшие недели м ожжет еще опуститься, что, в свою очередь, усилит давление на котировки акций российских эмитентов.

Любопытно, что продажи российской валюты еще не отразились на оценке российских компаний несмотря на безусловное увеличение рисков, что консенсус-прогноз курса рубля к доллару США по версии агентства Bloomberg (29.6) будет снижен. Пока что большинство российских эмитентов сохраняет в среднем существенную опережающую динамику с начала года: Магнит (+24%YTD), ЛСР (+23%), O'Kей (+20%), Сбербанк (+13%), МТС (+12%), X5 Retail (+4%). Впрочем, вчера основные индексы опустились под влиянием падения таких "тяжеловесов", как Сбербанк (-2.8%, 1.6x среднего о бъема з а 1 м ес.), Г азпром ( -2.7%, 1.3x) и ЛУКОЙЛ (-3.0%, 1.0x). Сегмент сталелитейных компаний взял паузу, и лишь НЛМК (-1.5%, 1.2x) обновил 12-месячный минимум перед сегодняшним объявлением результатов за I кв. 2012 г. Evraz (-0.6%, 2.0x) также подешевел, но оказался лучше рынка благодаря новостям о включении в индекс MSCI UK. Роснефть (без изм., 1.4x), наоборот, продемонстрировала устойчивость на фоне идущего обратного выкупа акций и подтверждения практически гарантированного увеличения веса компании в индексе MSCI Russia 10/40. Рост Холдинга МРСК (+3.0%, 1.7x) и ФСК (+4.0%, 2.5x) согласуется с нашей точкой зрения, что обе компании слишком сильно отреагировали на недавние новости об их объединении в одну структуру (см. подробнее далее; обзор с более детальной информацией был нами опубликован вчера). Кроме того, тот факт, что совет директоров МРСК отложил решение о передаче управления ФСК, стал вчера обнадеживающим сигналом. Возможные проблемы с транспортировкой продукции из принадлежащего Alliance Oil (+4.1%, 0.6x) Хабаровского НПЗ может иметь последствия для всего российского нефтяного сегмента.

Среди корпоративных событий сегодня следует отметить выход результатов Транснефти и группы ГАЗ за 2011 г. по МСФО. Кроме того, результаты за I кв. 2012 г. опубликуют НЛМК (US GAAP), МХП (МСФО) и X5 Retail Group.

Мировые новости включают ВВП Японии за I кв. 2012 г., первичные заявки на пособия по безработице в США, индекс Philly Fed за май, апрельский опережающий индикатор в США и заседание Совета по фискальной политике Испании (на повестке дня дефицит региональных бюджетов).

www.1prime.ru