Рубль и ставки: ЦБ предпочитает ставки, - Александра Евтифьева и Дмитрий Федоткин, ВТБ Капитал
18 мая, 2010"Европейский стабилизационный пакет, с таким воодушевлением принятый инвесторами в начале прошлой недели, в конечном итоге оставил больше вопросов, чем ответов. Несмотря на то, что проблема ликвидности отошла на второй план, проблема госдолга осталась, и, выиграв время сейчас, страны еврозоны могут столкнуться с еще большими трудностями в будущем. В России Росстат сообщил, что ВВП в I кв. 2010 г. вырос всего на 2.9% год к году, что лишь добавило пессимизма участникам рынка. А ЦБ неожиданно заявил о том, что инфляция в 2010 г. может составить всего 5.0% /против нашего прогноза в 7.6%/.
Относительно доллара рубль из-за резкого падения евро вернулся к уровням конца 2009 г. Короткий конец кривой процентных ставок опустился на 40-45 б.п., вернувшись к уровням середины 2007 г. или самого начала 2008 г., когда наблюдался огромный избыток рублевой ликвидности. Ставка MosPrime O/N снизилась на 41 б.п. до 2.65%. 3-месячная ставка MosPrime остается практически неизменной третью неделю подряд. Длинные ставки /12 мес. NDF, 5-летний кросс-валютный своп/ снизились еще сильнее /на 50-60 б.п./, в результате чего наклон кривой уменьшился.
Стоит отметить, что количество коротких позиций по евро достигло заоблачных высот, и в краткосрочной перспективе /одна-две недели/ рубль может укрепиться относительно доллара и ослабнуть против евро. Мы полагаем, что в ближайшее время рынок нефти консолидируется на уровне около $77/бар., а в среднесрочной перспективе будет поддержан ростом спроса, что должно положительно отразиться на рубле.
На фоне роста госрасходов /и их финансирования из Резервного фонда/ и интервенций ЦБ на валютном рынке /дополнительные $12 млрд в апреле/ избыточная ликвидность в банковской системе приближается к максимумам мая 2007 г. Внешние же потрясения сказываются на курсе рубля, а не на ставках, что подтверждается событиями последних двух недель.
Однако основные этапы увеличения расходов бюджета уже позади /особенно в свете выросшей неопределенности относительно цен на нефть/, и навес ликвидности в банковской системе может побудить ЦБ задуматься об очередном повышении норматива обязательных резервов. Таким образом, потенциал снижения коротких ставок, по-видимому, уже исчерпан. Мы полагаем, что с повышением инфляционных ожиданий длинные ставки вновь начнут расти, и наклон кривой увеличится".