Рост приостановился, - Анастасия Михарская, Банк Москвы
8 апреля, 2008"На рублевом долговом рынке вчера не наблюдалось ярко выраженной тенденции. Стабильный рост котировок на протяжении последних нескольких дней вчера сменился медленным движением по горизонтали. Изменение котировок наиболее ликвидных выпусков составило не более 5-25 б. п. Выпуск Газпром-6 просел в цене на 6 б. п., Газпром-4 вырос на 10 б. п., РЖД-05 снизился на 5 б. п. Активные покупки прошли в выпусках Ситроникс-01 /+7 б. п./ и ИжАвто-2 /+19 б. п./.
Вчера продолжились ожесточенные продажи в выпуске МосОбласть-7. Интересен тот факт, что одна довольно крупная сделка объемом 700 тыс. бумаг прошла в основном режиме ММВБ.
В последнее время выпуск торгуется в диапазоне 8,40-8,50 % – на уровне абсолютного исторического максимума доходности бумаги. Исторический спрэд между выпусками МосОбласть-7 и ОФЗ-46014 также достиг максимального значения – 210 б. п.; впрочем, мы считаем, что использовать данный выпуск ОФЗ в качестве бенчмарка не совсем правомерно.
Дело в том, что кривая доходности ОФЗ логичным образом разделилась на две кривые: одна соединяет менее ликвидные выпуски ОФЗ, объем которых в обращении более не увеличивается Минфином с помощью новых размещений на вторичном рынке; другая кривая доходности соединяет точки выпусков /26200, 46020, 46021/, по которым Минфин проводит регулярные доразмещения. Мы считаем, что последняя кривая наиболее близко отражает текущую рыночную ситуацию в секторе госбумаг. Таким образом, наиболее адекватным бенчмарком является, на наш взгляд, выпуск ОФЗ-26200. Если обратить внимание на спрэд между ОФЗ-26200 и МосОбласть-7, то, по сравнению со спрэдом бумаги к ОФЗ46014 в размере 210 б.п., ситуация выглядит не столь драматичной.
Расширение спрэда между кривыми ОФЗ и МосОбласти – следствие переоценки облигаций Московской области накануне размещения новых выпусков. Напомним, что Московская область в ближайшем будущем планирует разместить рублевых облигаций на сумму 18 млрд руб.
Весьма вероятно также, что расширение спрэда связано с неформальным регулированием сектора ОФЗ, тогда когда динамика облигаций Московской области носит более или менее рыночный характер. Ситуация, похожая на ту, что происходит с ОФЗ, наблюдается также и в облигациях Москвы. Так, облигации Москвы традиционно торговались со спрэдом в -50/+50 б. п. к кривой доходности ОФЗ, новые же выпуски /Москва-49, Москва-46, Москва-45/ сохраняют дистанцию в 50-100 б.п. к кривой ОФЗ.
Резюмируя вышесказанное, можно отметить, что кривая доходности Московской области не является сейчас существенно перекошенной или перепроданной – скорее всего, облигации региона отражают общий процесс продолжающейся переоценки. Эта переоценка в меньшей мере влияет на сектор ОФЗ, который, как мы считаем, по-прежнему остается зарегулированным. Вполне возможно, что после того, как Правительство области определит даты размещения и предоставит инвесторам ориентир по новым выпускам, облигации Московской области ждут более яростные продажи.
ВНЕШНИЕ РЫНКИ
Вчера какой-либо значимой макростатистики опубликовано не было; среди важных релизов, запланированных на сегодня, – только данные по объему незавершенных сделок по продаже домов и протокол заседания FOMC, который позволит понять, что происходило на мартовском заседании FOMC.
На внешних рынках отмечается некоторая стабилизация, сокращение swap-спрэдов, снижение волатильности индексов и кредитных спрэдов. Мы боимся, что это затишье имеет очень кратковременный характер и будет нарушено публикацией отчетности крупнейших инвестбанков за 1-й квартал.
Emerging markets сейчас более спокойны, подтверждением чего является сузившийся спрэд между Россия’30 и UST 10 с недавнего значения в 190 б. п. до всего лишь 174 б. п. Вчера доходность корпоративного сектора снизилась – мы наблюдали активность покупателей в недавно размещенных еврооблигациях Газпрома", - Анастасия Михарская, Банк Москвы