Российские девелоперы: ставка на новый цикл. Присвоение рекомендаций, - Игорь Васильев и Бонд Кингсмилл, ИК “Тройка Диалог”
6 апреля, 2010"История сектора недвижимости на российском фондовом рынке была непростой, но сейчас циклические и структурные факторы благоприятны, и отдельные компании должны получить хорошую прибыль. Больше всего нам нравится LSR Group. Прогнозы в отношении Группы ПИК пессимистичны. Среди остальных наш выбор – AFI Development
Начинается новый цикл. В ходе прошлого цикла сектор понес огромные потери, но ситуация изменилась, и по меньшей мере несколько лет девелоперам будет легче показывать прибыль в отчетности благодаря росту цен и существенному структурному недостатку предложения на рынке недвижимости
Прибыль принесет правильная бизнес-модель. Вертикальная интеграция /наличие собственного производства стройматериалов/ – единственная успешная бизнес-модель в отрасли. Акцент на спекуляциях с землей и аренде пока хороших результатов не давал, а жизнеспособность традиционного девелопмента до сих пор под вопросом
Время перемен. Базовые ставки и безработица продолжают снижаться, ВВП восстанавливается, и мы ожидаем, что недвижимость будет дорожать, а компании будут постоянно пересчитывать стоимость чистых активов в сторону повышения.
LSR Group (LSRG) – лучший эмитент в секторе недвижимости российского фондового рынка. У нее оптимальная бизнес_модель – это вертикально интегрированная компания, специализирующаяся на строительстве объектов жилой недвижимости. Акции LSR Group – самая привлекательная ставка на восстановление рынка недвижимости как в краткосрочной перспективе /благодаря подъему производства стройматериалов/, так и в более долгосрочной /благодаря девелоперскому бизнесу группы/. LSR Group очень успешно расширяла бизнес – и органически, и путем приобретений. Мы начинаем освещение группы с рекомендации ПОКУПАТЬ ее ГДР /целевая цена – $11,15/ и обыкновенные акции /$55,75/.
Группа ПИК (PIKK) имеет хороший послужной список, но никогда не отличалась успехами в создании акционерной стоимости. У нее наибольшая долговая нагрузка во всей отрасли, и по_прежнему есть трудности с реструктуризацией долга. Главный вопрос – в какой мере новому руководству удастся ликвидировать последствия прошлых ошибок и сможет ли оно воспользоваться благоприятной макроэкономической ситуацией для того, чтобы повысить стоимость компании для акционеров. Акции Группы ПИК намного дороже аналогов и на российском, и на других развивающихся рынках по коэффициенту "цена / прибыль 2011о", а потому заслуживают рекомендации ПРОДАВАТЬ. Целевая цена – $4,65.
AFI Development (AFID) привлекательна тем, что работает на оптимальном для себя рынке, не несет избыточной долговой нагрузки и пережила кризис без особых потерь. Она ставит акцент на коммерческой недвижимости и может выиграть от снижения ставки капитализации благодаря тому, что в ее портфеле сравнительно велика доля завершенных или почти завершенных проектов. С другой стороны, возможно избыточное предложение акций: основной собственник AFI Development предложил владельцам его облигаций конвертировать часть долга в акции российской компании. Мы начинаем освещение AFI Development, устанавливая целевую цену ее акций на уровне $2,39 и давая рекомендацию ДЕРЖАТЬ".