9 апреля, 2008
Роснефть вчера опубликовала отчетность за 2007 г. по US GAAP. Результаты оказались несколько ниже, чем ожидал рынок. Расхождение по прогнозу чистой прибыли составило 3% или $335 млн. Мы полагаем, что рынок не учел высокую налоговую ставку, которая составила в 2007 г. более 27%. Кроме того, негативно отразился на отчетности рост экспортных пошлин. В 2007 г. Роснефть начислила в бюджет более $13 млрд экспортных пошлин, что составило почти 26.5% от выручки компании.
Тем не менее, мы бы хотели отметить и позитивные моменты в отчетности компании. Во-первых, компания нарастила выручку на 48.7% – до $49.2 млрд благодаря собственному органическому росту, который по оценке компании составил более 8%. Это является абсолютным рекордом 2007 г., когда у большинства нефтяных компаний добыча на месторождениях падала. Помимо органического роста Роснефть приобрела активы ЮКОСа, которые способствовали общему росту добычи нефти и газа на 23%. Отнюдь не последним фактором роста выручки стали рекордные цены на нефть на фоне увеличения объемов продаж нефти и нефтепродуктов. Во-вторых, вопреки росту базы активов и 39% росту операционных расходов Роснефть смогла увеличить чистую рентабельность с 11% в 2006 г. до 26% в 2007 г. И, пожалуй, главный момент, на который бы мы хотели обратить внимание инвесторов, – это снижение долговой нагрузки. После амбициозных трат в 2004 г. и 2007 г. на активы ЮКОСа Роснефть начала снижать свой долг за счет выпуска облигаций, направленных на его рефинансирование. На конец I квартала 2008 г. чистый долг компании сократился до $23.8 млрд, что на $4 млрд меньше, чем за 9 месяцев 2007 г., когда Роснефть впервые публиковала отчетность с учетом новых "дочек".
Мы негативно оцениваем выход финансовых результатов Роснефти по US GAAP за 2007 г. и полагаем, что в краткосрочной перспективе котировки Роснефти могут снизиться. Сегодня на телефонной конференции Роснефть может пролить свет на некоторые подробности своей стратегии, что может нивелировать негативную реакцию рынка на отчетность Роснефти. В ближайшее время мы намерены пересмотреть нашу DCF модель по Роснефти. Мы ставим нашу целевую цену на пересмотр, однако сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на Роснефть как лидера нефтяной отрасли с господдержкой.
www.prime-tass.ru