Региональные телекомы: в хорошей форме, готовы к бою. Изменение рекомендаций, - Альфа-Банк
29 апреля, 2008"Региональные телекомы торгуются ниже справедливой стоимости, так как рынок недооценивает их возросшей эффективности, которая, как мы считаем, получит отражение в финансовых показателях за 2Кв08. Потенциальным движущим фактором котировок остается предстоящая приватизация Связьинвеста, однако она вряд ли будет проведена в 2008 году. Мы завершили пересмотр Южного Телекома и Северо-Западного Телекома, повысив рекомендации на одну ступень соответственно до ДЕРЖАТЬ и ПОКУПАТЬ.
Вместо слухов мы исходим из роста эффективности. Мы рассчитываем на ежегодный двузначный рост EBITDA в 2007-10П, поскольку к постоянному потоку поступлений от традиционных услуг голосовой связи добавляется выручка от широкополосной связи. Модернизация сети понизит расходы на техобслуживание и сделает бизнес более гибким. Норма прибыли EBITDA за 2010П должна составить ~40%. При этом рынок не учитывает идущего сокращения штатов и предстоящей продажи недвижимости. Последствия этого должны получить отражение уже в отчете за 2Кв08 в августе.
Риск снижения стоимости все же остается… Обширная программа капвложений остается основным отрицательным фактором, который может повлиять на котировки Северо-Западного Телекома. В 2008 г. капвложения, вероятно, превысят 60% продаж.
…но прогнозы довольно радужные. Тем не менее, мы ожидаем положительный ДП для СЗТ уже в 2009 году, когда модернизированная сеть компании позволит конкурировать с альтернативными операторами.
Мы повышаем рекомендацию по Северо-Западному Телекому до ПОКУПАТЬ. После встречи с руководством компании мы ввели в нашу модель продажу доли в Телекоминвест, более высокий рост EBITDA и капвложения на 2008 год. Расчеты дали увеличение на 19% 12М расчетной цены до $1.90. Сейчас компания торгуется с 22%-ным дисконтом к аналогам ЕМ по EV/EBITDA, а текущая цена предполагает 46%-ный потенциал роста до нашей новой расчетной цены. Низкая текущая цена, приближение даты вычета дивидендов и 15%-ное повышение тарифов в 2П08 дают выгодную возможность войти в капитал основного российского оператора "последней мили" в предстоящие две недели.
Мы повышаем рекомендацию по Южному Телекому до ДЕРЖАТЬ. Исходя из более высокой EBITDA, запланированной компанией, мы повышаем 12М расчетную цену обыкновенных акций на 29% до $0.18 с 9%-ным потенциалом роста к текущей цене".
Полная версия Обзора