Разделение РАО “ЕЭС” будет способствовать появлению новых драйверов роста стоимости активов в структуре РАО, - Семен Бирг, ИК “ФИНАМ”

"РАО "ЕЭС" (EESR) перестанет существовать в июле 2008 г. и акционеры энергохолдинга станут акционерами более 30 крупных компаний, которые будут интересны инвесторам, дружественны миноритариям и будут обладать ликвидным рынком акций. В рамках данного исследования мы оценили РАО "ЕЭС" по методу суммы составных частей, которая выявила существенную недооценку бумаг энергохолдинга.

• РАО "ЕЭС" в настоящее время находится на этапе масштабных преобразований, которые кардинально скажутся на капитализации компании – в сентябре 2007 г. из структуры холдинга будут выделены "ОГК-5" и "ТГК-5". Окончательно реорганизация завершится в июле 2008 г., когда осуществится обособление всех остальных компаний целевой структуры отрасли.
• По завершению разделения компании, акционер РАО станет акционером 6 ОГК, 14 ТГК, "ГидроОГК", 12 МРСК, ФСК и холдинга Дальневосточных компаний, куда, предположительно, войдут нереализованные на аукционах пакеты акций РАО "ЕЭС" в сбытовых компаниях. В результате, образуются крупные, высоколиквидные и инвестиционно привлекательные компании электроэнергетики.
• После завершения разделения /к августу 2008 г./ капитализация РАО "ЕЭС" будет уже на порядок меньше текущей рыночной капитализации, и акционер энергокомпании останется акционером энергохолдинга и станет акционером новых выделенных компаний с ликвидным рынком акций. Все бумаги выделенных компаний будут обращаться и в РТС и на ММВБ.

По результатам проведенной оценки справедливой стоимости РАО "ЕЭС" по методу суммы составных частей, мы сохранили рекомендацию "Покупать" бумаги компании, повысив целевую цену по ее ценным бумагам. В итоге, цель на конец года составлет по обыкновенным акциям $1,85, по привилегированным - $1,67. Потенциал роста - 32% и 40% соответственно.

В целом, полученные результаты оценки консервативны ввиду того, что не учитывают ряд особенностей энергохолдинга, такие, как фактический контроль предприятий в структуре холдинга и предстоящий рост прозрачности структуры активов при проводимом реформировании. С учетом грядущего разделения компании и появления рыночных механизмов в электроэнергетике, можно ожидать дальнейшего роста капитализации энергоактивов, и, как следствие, капитализации энергохолдинга РАО "ЕЭС", который будет оцениваться уже не как единый технологический комплекс, но как сумма рыночной стоимости активов в структуре холдинга.

Отметим, что в настоящее время многие активы, контролируемые РАО "ЕЭС", не учитываются участниками рынка при оценке справедливой капитализации энергохолдинга. Мы полагаем, что разделение РАО "ЕЭС" будет способствовать появлению новых драйверов роста стоимости активов в структуре РАО. Так, первые допэмиссии генерирующих компаний отрасли пользовались колоссальным спросом инвесторов, и спрос на акции превысил предложение в 8 раз. В результате, генерация электроэнергии в настоящее время – самый оцененный сегмент в структуре РАО. В то же самое время, есть и другие активы – сбыт, распределение и транспорт электроэнергии, гидрогенерация, ремонтные компании и прочие компании /более 50/", - считает Семен Бирг, аналитик ИК "ФИНАМ"

www.prime-tass.ru