РАО ЕЭС: Тенденция снижения рентабельности сохранилась. Рекомендация: ПОКУПАТЬ, - Олег Зотиков, ИК “Велес капитал”

"РАО ЕЭС в прошедшую пятницу опубликовало данные консолидированной отчетности за 2006 г. В данную отчетность были включены разовые статьи, такие как доходы от списания тарифного небаланса и от восстановления резерва на экономическое обесценение основных средств. В сумме эти статьи увеличили прибыль от основной деятельности компании на 6,5 млрд долл. Таким образом, чтобы не искажать реальные операционные результаты холдинга за минувший год, мы скорректировали опубликованную отчетность, что можно видеть в приведенной ниже таблице.

Доходы группы за 2006 г. увеличились на 22% и составили 33,0 млрд долл. Расходы РАО ЕЭС по текущей деятельности росли быстрее доходов и увеличились на 23%до 30,3 млрд долл. Из отчетности видно, что такой результат прежде всего связан с тем, что расходы на топливо и техническое обслуживание растут быстрее доходов от продаж электро- и теплоэнергии. Данная динамика доходов и расходов обусловлена, с одной стороны, ростом энергопотребления в стране и, как следствие, увеличением объемов продаж электро- и теплоэнергии, а с другой – повышением цен на все виды топлива и ростом объемов его потребления.

В результате показатель EBITDA группы за вычетом разовых доходов и расходов по сравнению с прошлым годом вырос на 9% и составил 5,7 млрд долл. Однако отметим, что рентабельность EBITDA снизилась на 2 п.п. до 17,2%, продолжив тенденцию, намеченную отчетностью за первое полугодие 2006 г. В итоге чистая прибыль компании до вычета доли меньшинства составила 1,1 млрд долл., увеличившись на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, сохранив рентабельность чистой прибыли на прежнем уровне.

Таким образом, можно отметить негативную динамику в финансовых показателях РАО ЕЭС, что, в первую очередь, вызвано, пагубным влиянием государства на тарифную политику в секторе электроэнергетики. Однако мы не склонны считать, что данная отчетность негативно повлияет на котировки акций компании. В данный момент инвесторы ориентируются в большей степени на то, как продвигается либерализация рынка, а также на стоимость акций компаний, доли в которых они получат после разделения холдинга. Исходя из этого, мы пересмотрели свою оценку РАО ЕЭС по методу суммы частей, учитывая последние изменения в структуре холдинга, а также рост капитализации компаний, входящих в эту структуру. Мы учли продажу холдингом части своей доли в ОГК-5, а также продажу первой очереди сбытовых компаний. Также были учтены изменения в участии РАО ЕЭС в ОГК-3 и ТГК-5 в связи с прошедшими доппэмиссиями. Кроме этого были учтены, опубликованные в СМИ новые данные по оценке ФСК и ИНТЕР РАО ЕЭС. В итоге наша оценка справедливой стоимости РАО ЕЭС подтвердила, что акции компании все еще остаются недооцененными: обыкновенные на 24,15%, а привилегированных – на 22,73%. Таким образом, мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» акции РАО ЕЭС".

www.prime-tass.ru