QE3: да или нет? - Денис Барабанов, ИК “Грандис Капитал”

QE3: да или нет? - Денис Барабанов, ИК "Грандис Капитал"

"На фоне последних данных по экономике США, которые свидетельствуют не только о существенном замедлении деловой и потребительской активности, но и указывают на потенциальную опасность рецессии, западные эксперты и экономисты снова стали говорить о возможности проведения QE3 в США.

Более того, ряд бывших членов управляющего комитета ФРС также считают, что у регулятора мало возможностей для стимулирования экономики, и новый раунд количественного смягчения возможен.

В нашем июньском обзоре "QE2: пора подводить итоги" мы уже указывали на бесперспективность проведения QE3. С учетом несколько изменившихся макроэкономических реалий пришло время оценить вероятность и возможности нового раунда количественного смягчения. ФРС очень часто показывала, что готова действовать для того, чтобы стабилизировать фондовый рынок, независимо от того, полезна ли та или иная мера для реального сектора.

Данные по ВВП США настораживают

Мы не склонны переоценивать важность статистических пересмотров, однако факт остается фактом: темпа роста экономики США замедляются. В 1 квартале ВВП вырос лишь на 0,4%, а не 1,9%, как предполагалось ранее. Во 2 квартале ВВП прибавил 1,3%, хотя средний прогноз составлял почти 2%. Слабый рост? Очевидно. Пересмотров может быть много, данные за 2 квартал могут быть пересмотрены, данные за 3 квартал могут быть лучше ожиданий, все это возможно. Но это не отменит существующей проблемы: без стимулирования потребителей экономическая активность замедляется. Пересмотр за 3 последних года показал, что рецессия в США была дольше и глубже, чем считалось до недавних пор.

Безработица снова растет

В начале года Минтруда скорректировало данные по безработице, в результате чего занятость резко выросла. Однако в реальности улучшений нет. Если в марте ставка безработицы составляла 8,8%, то уже в июне – 9,2%. А, если посчитать тех, кто уже отчаялся найти работу и потому не числится безработным? Если смотреть только на этот показатель /учитывая "целевой" показатель ФРС в 5,2-5,6% по безработице/, то можно сказать о том, что время для QE3 настало.

Инвесторы, кстати, так и посчитали, что Федрезерв готовится к новому этапу стимулирования, когда Б.Бернанке, выступая в июле в Конгрессе, сказал о том, что "недавнее ослабление экономики может потребовать новые стимулирующие меры".

В прошлом году так и было. Если история повторится снова, то Бернанке заявит о новой программе на своем выступлении перед Конгрессом 26 августа. Мы уверены в том, что этого не произойдет.

Почему QE3 маловероятна?

Темпы роста экономики резко снизились, рынок труда находится в тяжелом состоянии, однако США столкнулись также и с ростом инфляции, причем речь идет о базовой инфляции, что имеет важнейшее значение для ФРС. В такой ситуации ЦБ точно не пойдет на новый раунд выкупа облигаций. Но QE3 возможна – в 4 квартале или в 2012 году. Для этого необходимо, чтобы недавний всплеск Core CPI был временным.

Поэтому ситуация сейчас в корне отличается от ситуации год назад. В 2010 году CPI составлял 1,2% и имел тенденцию к понижению /угроза дефляции/. Сейчас же CPI составляет 3,6% г/г, а core CPI – 1,6% г/г, а средняя за последние 3 месяца /в переложении на год/ – 2,9%! "Целевой" уровень по core CPI для ФРС – ниже 2%.

В таких условиях ФРС не может пойти на новый раунд выкупа активов. Конечно, денежная масса в стране растет достаточно медленно, а большая часть программы QE2 "досталась" европейским банкам, но в целом дальнейшая накачка экономики деньгами может лишь повысить инфляционные ожидания.

А дальше?

В 2012 году ситуация может измениться. Многое будет зависеть от инфляции. В июне инфляция, возможно, достигла локального максимума, после чего начали снижаться цены на бензин. Несомненно, в этом году core CPI будет высоким, но в 2012 году и этот показатель, вероятнее всего, пойдет вниз. В этом году на базовую инфляцию сильно повлияли некоторые временные факторы /нехватка автомобилей, в том числе из-за трагедии в Японии, привела к повышению цен; также выросли цены на хлопок, что повысило стоимость одежды – и уже в последние пару месяцы цены на хлопок обвалились на 20%/.

И главное. Сокращение бюджетного дефицита еще сильнее ударит по ВВП, так как ограничит госрасходы. Несмотря на то, что QE практически не оказала положительного воздействия на экономику, США могут запустить новый этап – в том числе, для того, чтобы угодить инвесторам. Мы также не исключаем и целевые программы – например, по стимулированию покупки недвижимости".

www.1prime.ru