Повышение ставок ЦБ – Реакция на приток капитала, - Наталия Орлова и Ольга Найденова, Альфа-Банк

"Чтобы поддержать сильный /на 67% год-к-году/ рост корпоративного кредитования, в мае российские банки активно вышли на рынок внешних заимствований. ЦБ РФ был вынужден отреагировать на приток капитала повышением ставок и укреплением рубля. Несмотря на эти меры, мы сохраняем без изменений наш прогноз инфляции на 2008 г. на уровне 13%.

Рост российского банковского сектора по-прежнему не замедляется. Майские цифры подтвердили, что рост кредитования не замедляется. Корпоративные кредиты выросли в мае на 67% год-к-году, розничные – на 64% год-к-году. Рост розничных депозитов в мае, на наш взгляд, ускорился благодаря крупному вкладу Михаила Прохорова в Росбанк – $2.7 млрд. Разрыв между ростом кредитования и фондирования в России за 5M08 составляет $36.4 млрд.

Рост внешних заимствований объясняет чистый приток капитала в 2Кв08 в размере $35.6 млрд. Российские банки активно вышли на рынки еврооблигаций и синдицированных кредитов, как только для них открылись международные рынки. По нашим оценкам, с середины мая по конец июня банки привлекли примерно $11 млрд. Этот рост внешнего долга, в сочетании с притоком $20 млрд в апреле, служит объяснением сильного притока капитала во 2Кв08 и повышением ликвидности банковского сектора.

Вместо увеличения ФОР ЦБ повысил ставки по депозитам и укрепил рубль. Чистый приток капитала в страну усилил угрозу роста инфляционного давления и вынудил ЦБ принять меры. Недавнее повышение ставок по депозитам на 25 б.п. позволит стерилизовать ликвидность госбанков, а с помощью укрепления курса рубля ЦБ стремится предотвратить излишний рост денежной массы. Хотя эти меры могут сдержать дополнительное ускорение инфляции, они вряд ли помогут удержать ее в рамках правительственного ориентира 10-12%. Таким образом, мы сохраняем прогноз инфляции на 2008 год в 13%.

Банковский сектор сохраняет темпы роста

Как и ожидалось, статистика по российскому банковскому сектору свидетельствует о том, что темпы его роста по-прежнему не замедляются. Сегменты корпоративного и розничного кредитования в мае 2008 г. продемонстрировали стабильный рост на 67% и 64% год-к-году, соответственно. За этот месяц на Сбербанк пришлось 34% роста корпоративных кредитов против 19% в апреле; за период с начала года на Сбербанк приходится 27% роста корпоративного кредитования России.

Что касается фондирования, корпоративные счета увеличились на $14.4 млрд после падения в апреле, когда корпоративные средства снижались под давлением огромных налоговых выплат. Между тем, сильный рост розничных депозитов на $6.6 млрд в мае является разовым фактором.

При том, что доля депозитов в иностранной валюте составляет стабильные ~13%, около 47% роста объема розничных депозитов в мае пришлось на депозиты в иностранной валюте. Мы полагаем, что рост этого показателя объясняется зачислением крупного депозита г-на Прохорова в Росбанк, который, по сообщениям прессы, составил ~$2.7 млрд.

Илл. 1: Основные индикаторы банковского сектора, $ млрд

Быстрый рост кредитования и умеренный рост внутреннего фондирования находит отражение в разрыве между темпами роста кредитования и фондирования. За 5M08 суммарный кредитный портфель российских банков увеличился на $100 млрд, а внутреннее фондирование – на $64 млрд, что указывает на необходимость покрытия разрыва в $36 млрд. Хорошая новость состоит в том, что в мае международные рынки открылись для российских заемщиков. С середины мая до конца июня российские банки привлекли через евробонды и синдицированные кредиты $11 млрд. Вместе с притоком капитала в размере $20 млрд в апреле, ускорение внешних заимствований в значительной степени объясняет чистый приток капитала, который составил $35.7 млрд во 2Кв08.

Илл. 2: Рост кредитов и внутреннего фондирования и разрыв фондирования, $ млрд

Сдерживание инфляции приоритетно

Июньская инфляция на уровне 1% привела к тому, что рост российского ИПЦ по-прежнему составляет 15.1% год-к-году. В результате, сдерживать рост цен на запланированном уровне 10-12% в 2008 году представляется затруднительным. Кроме того, недавнее ускорение притока капитала грозит дополнительным усилением инфляционного давления. Как мы ожидали, банковский сектор не испытывает недостатка ликвидности и это позволяет ЦБ переключить внимание на проблему инфляции.

В прошлую пятницу ЦБ сообщил о повышении всех ключевых процентных ставок на 25 б.п., включая ключевую ставку однодневного РЕПО, которая достигла 7.0%. Ставка рефинансирования установлена на уровне 11.0%, а недельные и однодневные ставки по депозитам в ЦБ–соответственно 4.25% и 3.75%. Мы считаем, что повышение ставок по депозитам особенно важно для стерилизации иностранных заимствований госбанков.

Вопреки нашим ожиданиям, ЦБ позволил рублю укрепиться к бивалютной корзине на 1%, по сравнению с маем 2008 года. Вчера курс рубля составлял 29.38 к корзине доллар/евро. На наш взгляд, это решение было принято в связи с сильным притоком капитала, который возник в мае-июне в результате внешних заимствований.

Подводя итог, можно отметить, что продолжающийся рост банковского сектора, который теперь финансируется за счет роста объемов внешних займов, судя по всему, вынуждает ЦБ активизироваться. Вместо увеличения фонда обязательного резервирования /ФОР/, ЦБ сконцентрировался на повышении ставок по депозитам /для стерилизации иностранных займов госбанков/ и укреплении обменного курса рубля для предотвращения быстрого роста денежной массы. Как мы уже отмечали в предыдущих обзорах, основная проблема заключается в том, что эти новые меры ЦБ направлены на новую проблему, связанную с притоком капитала. Старая проблема, а именно слишком быстрый рост банковского сектора, так и не была решена. Поэтому мы оставляем без изменений наш прогноз инфляции на текущий год в 13 проц".

www.prime-tass.ru