Похоже, наступило то время, когда инфляция приобретает важное значение для российского долгового рынка, - Михаил Галкин, МДМ-Банк

"Мы не будем перечислять все ставки и нормативы, о повышении которых было объявлено в пятницу поздно вечером. Вот что мы думаем по поводу действий Центробанка:

1. Решение ЦБ было, безусловно, неожиданным; в целом денежно-кредитная политика регулятора остается "малопредсказуемой". Несмотря на то, что мы были, пожалуй, первыми из тех немногих, кто заговорил о возможности подобного развития событий, мы не ожидали, что "разворот" в политике ЦБ произойдет столь быстро. Честно говоря, мы полагали, что "критическая масса" политической воли для таких действий сложится несколько позднее. Например, после президентских выборов.

Очевидно, что на сегодняшний день правительство и ЦБ "зажаты" между двумя взаимоисключающими приоритетами – защитой финансовой системы и экономического роста от внешней угрозы /т.е. глобального кризиса ликвидности/ и обузданием инфляции. И в данном случае мы наблюдаем, как Центробанк, осенью 2007 г. предпринявший ряд мер по поддержке банковской системы /чего стоит только расширение Ломбардного списка и снижение ставки по валютному свопу на 2пп/, сейчас неожиданно начинает ужесточать денежно-кредитную политику. При этом буквально накануне представители регулятора говорили о намерении продолжать поддержку банковской системы, а на недавней встрече с участниками рынка облигаций чиновник ЦБ вообще уверял, что ставка аукционного репо останется неизменной по меньшей мере в ближайшие 2-3 месяца.

На наш взгляд, главное, чего в этой непростой ситуации не хватает ЦБ – это прозрачности в своей политике. В специальном комментарии от 30 ноября 2007 г. мы уже подробно рассуждали об этом.

Банки и иные участники финансового рынка имеют право знать, в какие дни Совет директоров ЦБ заседает на предмет принятия тех или иных мер, каковы ключевые критерии и приоритеты в принятии решений. Хорошо бы также более подробно разъяснять свои действия в пресс-релизах. В общем, нашему ЦБ есть что позаимствовать у ФРС и других монетарных регуляторов.

2. За исключением изменения "декоративной" ставки рефинансирования, не влияющей на российский денежный рынок, все остальные меры приведут к росту средней стоимости рублевой ликвидности. Повышение ставок по депозитам и ключевой ставки однодневного аукционного репо на 25бп /"бида" и "оффера" ЦБ на ликвидность/ приведет к тому, что в периоды избытка ликвидности ставки overnight вряд ли будут опускаться ниже 3.00%, а в периоды дефицита получить ликвидность в ЦБ можно будет не дешевле, чем по 6.25%. Повышение нормативов резервирования для банков приведет к оттоку из банковской системы примерно 30-40 млрд. руб.

3. Нам кажется, что более логичным было бы сужение спрэда между "бидом" и "оффером" ЦБ на ликвидность, так называемого interest rate band. Мы считаем, что, с точки зрения влияния на среднюю стоимость денег, более резкое повышение ставок по депозитам и сохранение ставки репо неизменной имело бы тот же эффект, что и пятничное действие ЦБ, но в меньшей степени "напугало" бы банки и участников рынка облигаций /возросшая ставка репо еще и "спутала карты" Минфину, планирующему к размещению огромные объемы ОФЗ/. Если ЦБ преследовал своей целью повышение стоимости ликвидности только на 25бп, то вполне можно было обойтись действием в отношении депозитных ставок, повысив их на 50-100бп.

4. Безусловно, новости негативны для рынка рублевых облигаций. Неприятный сигнал от Центробанка приведет к снижению котировок облигаций, в первую очередь – в ОФЗ /если там еще осталось "рыночное" ценообразование/ и бумагах первого эшелона, которые, по понятным причинам, наиболее чувствительны к аукционной ставке репо. На наш взгляд, в выпусках, спрэд которых к новой ставке репо составляет 150бп и меньше /в т.ч. Москва, Мособласть, РЖД, ФСК, ЛУКОЙЛ/, рост доходностей может составить 15-25бп. В остальных облигациях первого эшелона "запас" в спрэде, в принципе, должен смягчить коррекцию и ограничить ее 5-15бп.

5. Что будет дальше? Как мы уже сказали выше, прогнозировать действия ЦБ очень сложно. Будем надеяться, что регулятор начнет более детально объяснять свои действия и становиться более предсказуемым. Нам все же кажется, что основной целью пятничных действий ЦБ была "демонстрация борьбы с инфляцией", и вряд ли в ближайшие 2-3 месяца регулятор будет предпринимать дальнейшие действия по "закручиванию гаек". Похоже, что действительным приоритетом №1 пока все же остается поддержка банковской системы. Далее следует следить за статистикой по инфляции. Похоже, наступило то время, когда инфляция приобретает важное значение для российского долгового рынка".

www.prime-tass.ru