Погода, статистика, астрология – Николай Кащеев, МДМ-Банк
2 декабря, 2008"Фраза "мир сошел с ума" – очень большая банальность. Но удивительно подходит к ситуации необычно теплой зимы 2008 г. Судите сами: события в Индии /которые, словно высокая солнечная активность или полнолуние, привели к активизации сторонников теории заговора/, беспорядки в Тайланде, действия пиратов у берегов Сомали и проч. Природа тоже помогает этому припадку: Венеция попала в зону необычно высокого прилива. Что-то определенно происходит на астрономическом уровне...
Помнится, мы говорили о первом квартале 2008 г... NBER не ориентируется на два квартала подряд снижения ВВП, его критерии более гибки и оперативны. NBER сочло, что экономика США миновала пик активности в 4-ом кв. 2007, занятость достигала максимального значения в декабре 2007 г. Реальные доходы населения побывали в апогее также в декабре 2007 г., промышленное производство и оптовая торговля были на пике в июне 2008 г. Внутренний доход достиг максимума в 3-ем кв. 2007 г., а производство добавочной стоимости показало промежуточный пик в 3-ем кв. 2007 г., но поднялось на более высокий уровень во 2-ом кв. 2008 г. Экономика медленно втягивалась в рецессию в течение нескольким более двух кварталов.
Год рецессии – уже серьезный "стаж". Однако исследование МВФ свидетельствует, что банковские кризисы способны сделать рецессию в 2-4 раза более продолжительной, чем прочие подобные развороты в экономическом цикле. Поэтому рассчитывать, что текущая рецессия закончится в середине 2009 г., слишком оптимистично и наивно. Типичный для США цикл сокращения ВВП - 12 мес.
/
Вышеприведенные данные, разумеется, отражают действительность не на все 100%, т.к. не включают активность "теневой банковской системы", не отчитывавшейся перед ФРС. Однако из этих графиков заметно, что кризис пока не слишком затронул сектор потребительского кредитования и еще менее того – кредитование бизнеса. Если при этом обратить внимание на пики неприятностей в 2001-2002 гг., то можно с замиранием сердца представить себе, что может ждать банковскую систему Соединенных Штатов... да и не только Штатов в начале и середине 2009 г., по мере того, как рецессия углубится...
Структура активов /слева/ и пассивов /справа/ банков США, подотчетных ФРС, млрд.долл. Обращает на себя внимание в активной части – продолжающийся рост cash-составляющей, спад межбанковских операций /кризис доверия!/, в пассивной – заметное снижение долгосрочных депозитов /"бегство от риска" на уровне клиентов и вкладчиков/.
Еще две любопытных, на наш взгляд, иллюстрации: Доу Джонс – новые уровни, свидетельствующие о дальнейшем погружении в "медвежью" зону. "Медвежий" рынок акций, если рецессия задержится еще минимум на год, имеет все шансы остаться с нами и после середины 2009 г.:
Динамика долларовых доходностей по основным срокам. Период с 2003 по начало 2005 гг. – как и нынешний, конечно, тоже – показал доходности, стабильно отрицательные в реальном выражении. Провал в доходностях сегодня вызван, разумеется, мировым бегством от рисков /1./ и мерами ФРС /2./. На подходе меры бюджета... Кстати, в настоящее время появляются предположения о том, что слишком активное вмешательство государства /bail-outs, временная национализация/ ведет только к затягиванию рецессии – опыт 30-х гг.
Между прочим, снижение напряженности на денежных рынках приостановилось, что немудрено в условиях приближающегося конца года: LIBOR-OIS спрэд вышел на уровень 180 б.п. против 350 б.п. в начале октября /и 80 б.п. в сентябре/. LIBOR-Fed спрэд остановился на отметке 122 б.п. /и немного подрос с середины ноября/ против 80 б.п. в сентябре и 325 в октябре. VIX, этот барометр делевереджа, остается на очень высоком уровне – около 70. А ITRAXX Xover на уровне 940 пп. также неплохо показывает, насколько мощно банковский и финансовый кризис, несколько смягчившись в собственно финансовом секторе, "вгрызается" в реальный сектор мировой экономики".